天风证券副总裁赵晓光：优质深度研究应论点明确、论据充分、论

　　近日，天风研究发布了《赵晓光：天风定义的“优质深度研究”》一文，天风证券(行情601162,诊股)副总裁、研究所所长赵晓光表示，

　　以下为全文：

　　动辄百页报告，动辄数万文字，动辄口high研究，可是你看完之后，是否依然一头雾水、是否依然无所适从，是否依然无法解决内心的疑问？客户常常抱怨，行业内卷，人员扩张，大量投入，为何反而更加难见一篇真正得既能解释过去、描述现在，更能前瞻预测未来的深度研究报告？

　　研究的后视镜越来越多，放大镜、望远镜哪里去了？

　　怎样才算是一篇真正的深度报告？

　　如何才能写出一篇真正的深度报告？

　　以下是天风研究的实践和思考。

　　一、论点明确

　　所谓论点明确，就是不能把一篇报告写成洋洋洒洒的八股文，写成全维度描述的说明文（这些内容只适合放在报告最后的摘要），而是要有明确的论点，全篇内容都是围绕这一论点服务和展开层层推理论证。

　　同时，要求论点是与企业估值息息相关的，比如行业增速、竞争格局、企业管理能力、产品可复制性。论点选题可以是直入结论，或者是影响结论的关键要素。

　　我们努力将产业研究和宏观研究提升为科学层面，但在某些研究条件不充分环境下，结论未必能完全量化。研究趋势的变化至关重要。产业增速加快或放慢，竞争格局变好或变坏，企业管理能力提升或降低，是更重要的选题方向。

　　对资本市场研究而言，研究观点与市场一致预期的不同，是重要的选题方向。多年前，同行开创的报告首页阐述“我们与市场不同之处”的模式，值得推广。

　　二、论据充分

　　简单来自百度搜索、过往数据和文献的论据，不构成优质深度研究的要素。

　　翔实的论据，最核心来源是产业资深专家的交流。随着科创体系和细分行业越来越多，传统的认知能力和行业知识，无法满足深度研究的要求。产业专家是提供基于产业上下游的的信息，是构成论据的最重要因素。

　　但只基于某个专家的访谈，易有片面性，历史上出现过多次多数产业专家集体看错的情况。未来的发展在两个方向，一是基于大样本的专家访谈，针对研究对象要素的问卷调查是未来研究的重要方向，这方面我们已经做过几次案例，效果出奇的好。另一方面是展开产业链跨度，从上下游空间维度更全方位展开访谈，通过下游采购看上游、通过上游销售看下游，互相交叉印证产业关系。

　　专家体系一定要深度耦合产业和垂直产业，过去专家体系的弊端在被动服务、只是信息提供、缺乏高水平专家，通过主动化、产品化和平台化，将是未来发展模式。同时通过业务模式、平台化和圈子化的创新，是吸引高水平专家的参与的重要的方式。

　　在各行各业中，都有沉浸于产业的研究组织、媒体组织，他们在各自产业具备丰富经验和人脉，以开放合作的平台模式，深度合作，足够可以深入产业，共建基于某产业最强的专家库、专家圈、企业库和产业趋势跟踪体系。我们在元宇宙、物联网、半导体和汽车Tier1，已经积累了初步但效果很好的经验。

　　数据科学是未来可以媲美专家科学的研究体系，也是未来充足数据的重要来源。以天风研究在合作的某家数据公司为例，他们整合上千万企业用电用水、税收、用工、资金的脱敏数据，以及数亿互联网用户的脱敏数据，足以形成翔实的中观到宏观的数据体系。

　　政策研究开始愈加重要。天风研究通过和中国政策科学研究会等核心政策智库的合作，可以更前瞻预判宏观和产业政策方向。

　　总而言之，得论据者得深度研究，无论据者是一纸空文。

　　三、论证严密

　　严密而深度的论证过程，一定是围绕产业链上下游主体的递推分析、一定是基于时间和空间维度的比较分析，一定是基于真实场景的还原，一定是基于研究对象主要矛盾和主要特征的层层展开。

　　论证过程要让客户感受到抽丝剥茧、层层递推的对研究目标的“破案过程”，要让客户沉浸在逻辑推断带来的思考愉悦。

　　在产业千差万别，认知尚未完成情况下，比较研究是核心研究方法。通过对对象在各个维度的时间轴、空间轴的关键要素的差异化展开。

　　以TMT行业为例，典型的比较论证是，以客户为本的互联网企业在客均产出的不同，以人为本得计算机行业在人均产出的不同，以设备为本的电子制造业在设备产出的不同，都是很好的展开论证和深入产业的过程。

　　目前研究报告的最大弊病是，报告内上百个图表和数据列表，其内容和结论并未构成严密论述关系。举例而言，以一个行业历史上30%的增速水平，并不能证明未来行业增速的可持续性。

　　明确的观点、充分的论据和严谨的论证，就是深度报告的三要素。背后需要的是报告撰写者研究的好奇心、研究的责任心、研究的开放心，需要研究平台在数据科技、专家资源和研究体系的支撑，更需要机构客户和企业客户的不断反馈、分享和要求。

　　天风研究将秉承以上理念，将自有300人团队，对内与内部专家团队、数据研究院深度整合，对外与产业组织平台、金融科技平台、专家智库平台深度耦合，消除当前研究之弊端，开创研究深度之新时代！

　　—— 赵晓光