锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发

　　环保

　　锂价企稳钴镍回落 折扣系数上升明显 盈利能力稳定

　　投资要点

　　与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。

　　盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/06/27~22/07/01）项目平均单位碳酸锂毛利为23.07万元/吨，平均单位废料毛利为3.65万元/吨，平均项目毛利率为31%。本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数显着上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。

　　金属价格跟踪：截至2022/07/01,1）锂价企稳。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动0%。2）钴价回落。金属钴价格为38.00万元/吨，本周同比变动-5.0%；前驱体：硫酸钴价格为7.90万元/吨，本周同比变动-3.7%。3）镍价回落，高位运行。金属镍价格为18.37万元/吨，本周同比变动-3.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.97万元/吨，本周同比变动-4.8%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.75万元/吨，本周同比变动-9.6%。

　　折扣系数跟踪：折扣系数显着上升。截至2022/07/01,1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均139，本周同比变动+8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均148，本周同比变动+8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均138，本周同比变动+8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均135，本周同比变动+8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均132，本周同比变动+8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均104，本周同比变动+7.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均113，本周同比变动+6.5pct。

　　制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/06/24,1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2%。

　　行业动态跟踪：1）格林美(行情002340,诊股)：布局海外镍资源，发行GDR并在瑞士证券交易所上市获中国证监会批复；2）【旺能环境(002034)、股吧】(行情002034,诊股)：战略合作永兴新材料，展开电池回收利用长期合作；3）美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源实现三大技术突破；4）宝马开始在中国回收电池。

　　投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注：天奇股份(行情002009,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、华友钴业(行情603799,诊股)、中伟股份(行情300919,诊股)、振华新材(行情688707,诊股)、光华科技(行情002741,诊股)、格林美、【南都电源(300068)、股吧】(行情300068,诊股)、旺能环境、赣锋锂业(行情002460,诊股)、厦门钨业(行情600549,诊股)。

　　风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧。