家电行业深度对比：阀件龙头三花&盾安对比展望

　　三花成长力：

　　冷配（ 稳健增长， 盈利提升）

　　电子膨胀阀：新能效驱动电子膨胀阀加速成长的背景下， 公司份额全球第一， 并持续加大产能投入。

　　商用：需求稳健增长， 公司全球份额有较大提升空间， 通过扩产能和提升服务实现份额提升， 预计当前仅占冷配1/3。两者盈利均高于一般冷配， 预计商用制冷和高效节能空调的募投项目达产后创收分别约36、 20亿元， 测算净利率分别25%、 20%， 高于当前净利率11%。

　　汽零（ 快速增长， 转向集成）

　　2025年之前为行业快速成长期和增量市场， 新能源车和热泵渗透， 2025年新能源车热管理行业规模有望达1500亿元。本土零部件崛起加码系统集成及控制部件， 我们分析未来是对参与者研发能力、 成本管理以及快速响应能力的要求。

　　三花望保持龙头地位的原因有三：在手订单充足， 优先享受行业增量红利；产品线丰富， 具核心阀件和集成模块量产能力；与大客户合作基础深厚， 技术布局超前。具技术、 成本、 及先发优势， 未来有望保持龙头地位。

　　盾安四大边际变化：

　　1冷配业务盈利改善

　　电子膨胀阀：21年电子膨胀阀产量与内销份额皆升。海外/商用：高端产品加强考核与产能引导，战略执行效果初显，当前海外、商用各仅占冷配1/4 。

　　2汽零业务加速成长

　　当前公司已批量纲约9亿，争取量纲约40亿，订单获取之外，汽零盈利将随热管理放大业绩弹性。

　　3设备业务盈利向上

　　特种空调业务有望重回稳步增长，盈利正处向上通道。

　　4非经营包袱出清——战略聚焦管理提效

　　前期战略压制解除，18年后重聚主业，21年非核心资产基本剥离；，管理求变提效成近年重点。

　　4非经营包袱出清——格力纾困与业务协同

　　若格力入股有望在纾困同时支撑新业务扩展。

　　风险提示：第三方平台数据失真风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧；订单获取不及预期；上游原材料成本波动、供给短缺等风险；海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险；新技术迭代风险、产品创新不及预期；行业空间测算偏差；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。