天风研究：注册制催化+财富管理是下半年券商板块投资的两条核

　　【摘要】

　　一、22Q1投资端拖累业绩，头部券商业绩韧性更强，这一韧性体现在财富管理与机构业务上

　　1）22Q1上市券商业绩受市场低迷压制，归母净利229亿元，同比-46%，其中自营收入净亏21亿元（去年同期为净赚328亿元），投资端是拖累券商业绩的主因。

　　2）头部券商展现出更强的业绩韧性，这一韧性体现在财富管理与机构业务上。一方面，2022年以来非货基及权益基金份额稳中有升，长期增长趋势不改，部分头部券商控参头部公募，财富管理业绩有望增速更快。另一方面，客需型机构业务的盈利稳定性要明显强于传统投资业务，机构业务占优的头部券商投资收益更趋稳健。

　　3）4月底以来市场开启反弹，预计券商Q2业绩环比大幅改善。我们预计行业22H1,2022E净利润增速分别为-22%、+2%。

　　二、注册制政策红利+流动性宽松的alpha+beta共振是券商行情的核心驱动力(行情838275,诊股)

　　展望下半年的投资机会，券商当前正处于alpha+beta共振的时间窗口。我们认为，随着全面深化资本市场改革的有序推进，预期全市场注册制即将落地，这将为券商带来投行、投资、经纪的alpha增量，在分子端推动券商行情的产生；另一方面，当前宏观环境整体处于宽松区间，疫情影响犹在，我们预期宏观宽松的环境仍将持续，将为券商板块带来分母端的beta投资逻辑。

　　三、投资建议：紧抓注册制+财富管理两条主线布局

　　我们认为注册制催化+财富管理是下半年券商板块投资的两条核心主线：

　　1）注册制主线：随着全面深化资本市场改革的持续推进，我们预期全市场注册制落地在即。推荐在投行业务中具有明显优势的头部券商，推荐中信证券(行情600030,诊股)，建议关注中信建投(行情601066,诊股)/中金公司(行情601995,诊股)H。

　　2）财富管理主线：随着二季度市场行情的全面回暖，基金保有规模和新发规模也正在处于景气度向上区间。截至5月末，全市场股票+混合型基金保有规模7.3万亿，环比+3.1%；非货基金保有规模15.2万亿，环比+3.6%；6月新发权益型基金规模302亿元，环比+121%。我们推荐控参头部公募的广发证券(行情000776,诊股)，建议关注旗下公募子高利润贡献度的东方证券(行情600958,诊股)以及头部的基金代销平台东方财富(行情300059,诊股)。

　　风险提示：市场极端波动；资本市场改革迟滞；衍生品发展不及预期；机构化进程不及预期