煤炭：低估值铸安全垫，预期修复在即

　　生产：8月产量已下降，保供&国庆将至，生产高位回落。7月均为全年煤矿安全检修季，产量会出现小幅下降， 22年8月煤炭产量有两个变化：1）全国原煤产量3.7亿吨，环比下降0.6%，而2021年8月环比上升6.7%，表明在保供压力下原煤产量受检修的影响下降；2）全国焦精煤产量4063万吨，环比-0.3%，其中山西省环比-0.9%，超过同期原煤产量环比下降速度，表明或出现部分焦煤矿井降低洗选率转为保供煤的情况。有关部门已着手布局冬季保供任务，部分焦煤矿或仍将受保供影响降低洗出率，此外国庆将近，煤矿安全生产监管将趋严，焦煤国内生产将回落。

　　进口：中蒙边境铁路通车&俄煤被制裁，进口有提升预期，但增量有限。1）蒙古进口将受益铁路通车，但短期难有大幅提升：9月9日，蒙古国TT矿至嘎舒苏海图口岸233.6公里铁路线实现通车，待沿线配套设施建成，预计能实现3000~5000万吨的进口运量，而7月蒙古煤的进口量已为277万吨。且目前中国甘其毛都到蒙古边境的铁路还未并轨，边境段还需汽运，受制于运力影响，进口量短期难有较大增量。2）俄煤已转向东方，但受运力限制，短期难大幅提升。8月第二周欧盟开启了对俄罗斯煤炭的制裁，俄煤也由西方转向东方，7月俄罗斯焦煤进口量环比提升至201万吨，但仍受远东地区的运力影响，短期进口量难以大幅提升。

　　需求：铁水产量已实现V形反转，需求提升。7月受下游需求疲软影响，钢价开启下降，吨钢盈利出现亏损，为保障盈利，钢厂自发开启主动减产，以247家样本钢厂为例：日均铁水产量由6月中旬的243万吨降至7月底的214万吨，降幅达12.2%，此后受钢铁库存下降及需求回暖影响，至9月初铁水产量达236万吨，完成反转。且据中国钢铁协会，8月下旬钢材社会库存环比减少55万吨，低库存叠加需求持平下，铁水产量有望维持现有水平，对于黑色产业链上游焦煤企业来说，已完成需求压力测试。

　　预期：需求恢复，供给回落，Q4长协价有望持平。焦煤的长协价通常为年度定量季度调价，而调价的时间节点为上一季度的最末一周， Q4长协价格制定在即。且供给高位回落，需求V形翻转，叠加进口煤虽有增量但贡献有限，京唐港主焦煤（山西产）含税价也已从7月的2350元上涨至9月中旬的2550元/吨，且参考2021年年底港口2450元/吨的价格时22Q1长协价持平的情况，Q4长协价有望继续维持高位。且伴随稳增长逐步发力，地产预期也将有一定修复，2023年长协仍有望保持。

　　投资建议：1）长协焦煤龙头：山西焦煤(行情000983,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)；2）弹性焦煤标的：冀中能源(行情000937,诊股)、上海能源(行情600508,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、首钢资源。

　　风险提示：需求超预期下降；煤炭供给维持高位；地产恢复不及预期。