国泰君安证券：陆上风电机组市场的价格战是短期现象，该状态无

　　投资建议：陆上风电机组市场的价格战是短期现象，该状态无法长期维持。随着风机价格回归至合理区间，风电整机市场的竞争环境也将更加健康，整机厂商的业绩压力将会显着减轻。同时，下游风电项目的需求仍然旺盛，但用户将更加注重风机产品的质量，而非单一价格因素。我们认为，在陆上风机价格企稳回升过程中，业内龙头企业将成为主要获益者，推荐【明阳智能(601615)、股吧】(行情601615,诊股)、三一重能(行情688349,诊股)，受益标的：金风科技(行情002202,诊股)、运达股份(行情300772,诊股)、电气风电(行情688660,诊股)。

　　价格战拖累毛利率，低价竞争难以为续。在国家补贴结束后，陆上风电进入了全面平价时代。随着2020年陆上风机“抢装大潮”进入尾声，风机的市场需求一度回落，风机价格因此开始降温。2020年下半年，部分具有成本优势的厂商以低价策略积极抢占市场份额，随后其他厂商也快速跟进，由此引发了一场激烈的价格战。从2020年初到2021年底，仅不足2年时间，陆上风机（投标）价格已经降了40%以上。同时，由于价格降速超过了成本的降速，风电整机行业的毛利率整体呈现下降态势，其中一线龙头企业尤为显着。长期来看，这种以低价抢市场的激进方式不利于整个行业的健康有序发展，因此难以长期为续。

　　陆风价格触底企稳，招标需求依旧旺盛。2022年初，陆上风机价格继续下跌，直到4月后跌势收窄。5月开始，陆上风机价格逐步企稳回升，9月底陆上风机均价相较4月的最低点上涨了6%，年化增长率达15%。10月、11月因受到部分极端低价订单的影响，陆上风机均价跌幅显着。据不完全统计，11月全月陆上风机均价（不含塔筒）约为1516/kW，环比上月下降12.8%。11月下旬以来，陆上风机价格开始上修，均价环比11中旬上升约15.7%。同时，11月陆上风电中标总规模在3GW以上，环比增长8.6%，下游需求仍然旺盛。由于目前陆上风电的经济性已足够，下游客户更关心风电机组的可靠性、故障率等质量因素，而非单一价格因素，因此我们认为目前陆上风机价格已基本触底，未来投标价格将逐渐回归正常。

　　催化剂：“十四五”风光大基地建设工作稳步推进，总规模450GW，目前第一批9500万千瓦基地项目已全部开工建设。

　　风险提示：汇率及原材料价格波动、风电项目装机进度迟滞、极端投标价对均价的冲击。