国泰君安证券：国内防疫系统调整，中国民航复苏开启

　　国内防疫政策迎系统性调整，中国民航业疫后复苏开启。10月全球航空客流继续维持2019年同期的3/4，其中亚太国际客流继续恢复。近期国内防疫迎系统性调整，中国民航业复苏开启。12月上半月航空量价快速上冲，其中国内客流最高恢复至超2019年五成，国内票价上升至超2019年同期。预计国际将逐步放开，待出行心理建设完成，航空需求将充分释放，航司不仅将出现盈利大年，还有望迎来“航空超级周期”。近日航空量价有所回落，或催化市场对复苏节奏预期回落理性。建议关注逆向布局时机。

　　航空：11-12月量价触底回升，局方引导行业稳步恢复。航司机队周转11月末再次降至低谷。随国内防疫政策系统性调整，12月以来机队周转快速回升。（1）飞机日利用率11月触底。11月三大航ASK为2019年同期的26%（10月30%），其中国内ASK降至2019年的35%（10月42%），国际地区ASK继续回升至2019年的8.2%（10月7.2%）。（2）维持低客座率。11月三大航国内客座率66%（10月67%）。近日民航局确定三阶段稳步恢复计划，其中春运航班计划为2019年日均88%。考虑近日航空量价回落，且机票预售亦回落，春运预期不易过于乐观。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。

　　机场：新航季国际增班慢于计划，国际逐步放开可期。11月北上广三大机场旅客吞吐量仅为2019年同期的11%（10月21%），其中国内航线为2019年的14%，国际地区航线仍为2019年的约4%。新航季国际客班计划同比翻倍，而从实际执行来看，11月北上广三大机场国际客班尚未明显增加。随着国内防疫政策迎系统性调整，机场国内旅客吞吐量12月快速回升，国际放开乐观可期。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司长期价值评估，需注意免税长期格局变化，以及大型机场扩建风险。

　　投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。民航业疫后复苏开启，待国际放开且出行心理建设完成，航司不仅将现盈利大年，更将迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性及高景气的持续性将超预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设阶段复苏仍需过程，中长期预期将先行，维持航空业增持评级。维持中国国航(行情601111,诊股)、吉祥航空(行情603885,诊股)、中国民航信息网络、南方航空(行情600029,诊股)、中国东航(行情600115,诊股)、【春秋航空(601021)、股吧】(行情601021,诊股)“增持”评级。

　　风险提示。疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。