中泰交运：2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情

　　报告摘要

　　2022年：海外市场提供航空复苏路线图

　　全球大势：防疫政策的放松不可逆转。截止2022年12月15日，全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令，占所有国家数量的55%，87%的欧洲国家、60%的美洲国家、33%的亚太国家对航空出行没有限制。

　　复苏踪迹一：海外航空需求复苏国内快于国际。截止2022年10月，全球国际、国内航班恢复至2019年同期的72%、78%。

　　复苏踪迹二：全球因私出行需求复苏快于因公。全球休闲、商务旅行订票量分别于2022年1月、3月恢复2019年同期水平。

　　复苏踪迹三：低成本航空恢复速度快于全服务及支线航空。欧洲低成本航空恢复至2019年同期的85%，干线及支线航空仅恢复至74%。

　　复苏踪迹四：航空票价明显上涨。2022年Q2美国航空平均票价环比增速20.9%，为2019年同期的111%，欧盟27国航空票价自2022年5月起平均票价较2019年上涨10%。

　　2023年：黎明破晓，盈利恢复

　　2023年或将成为全球航空业疫情后首个盈利年份。IATA预测2023年全球航空公司的净利润总额将达到46亿美元，息税前利润率0.4%。

　　供给持续收缩：1）2022年1月-11月六家上市航司净增飞机39架，远小于2019年的118架以及2021年的104架。受飞机制造商生产能力的限制以及飞机交付的长周期，预计2023年我国飞机引进仍以存量订单为主。2）根据三大航公布的飞机引进计划，2023-2024年三大航各类飞机引进增速预计为2.02%、1.50%。3）考虑到窄体机引进数量约占总计划引进数的28%，而国内约88%的航班均用窄体机执型，国内运力的紧张程度或将加剧。

　　需求加速恢复：1）2023年航空需求有序恢复，波动前行，预计国内航空需求于2023年4月恢复至2019年4月的100%，国际航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的75%，地区航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的89%。2）测算2023-2025年行业ASK增速约在7.87%左右，预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，行业RPK的增速有望保持在10%以上，供需差在5%左右，届时票价弹性得以体现。3）票价市场化改革释放需求红利。一线城市供需紧平衡趋势强化，商务旅客占比高，需求恢复后，票价空间有望再次打开。

　　投资建议：春归有期，价值重塑

　　2023年航司股价从演绎政策利好向基本面修复转变。休闲出行快于商务出行恢复，国内出行快于国际出行恢复。

　　站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，重点推荐春秋航空(行情601021,诊股)、中国国航(行情601111,诊股)，建议关注中国东航(行情600115,诊股)、南方航空(行情600029,诊股)、海航控股(行情600221,诊股)、吉祥航空(行情603885,诊股)、【华夏航空(002928)、股吧】(行情002928,诊股)。

　　风险提示：

　　宏观经济下行风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、定向增发摊薄EPS风险、研报使用信息数据更新不及时风险。