中泰证券：关注白酒有超预期逻辑的演绎

　　本次双周报跟踪的核心结论：

　　场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善：（1） 需求端来看，环比改善明显，部分区域反弹明显、送礼年团购等场景恢复强劲；（2）报表端来看，头部公司2023年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展；（3）渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高、信心向头部品牌靠拢；

　　基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比下降明显：

　　（1）高端、超高端：批价表现稳中有升，库存环比下降明显。贵州茅台(行情600519,诊股)：主要系上周经销商对于一月份配额发货存在预期，导致上周批价下滑，但由于本周一月份配额暂未发货，经销商库存水平较低，批价有所上行；五粮液(行情000858,诊股)：目前经销商层面库存预计约1-1.5个月，目前批价在965元左右，环比有所下滑，主要是目前大商打款占比高所致；泸州老窖(行情000568,诊股)：目前经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右，低度批价稳定在630元左右；（2）次高端：批价保持稳定，渠道库存略有下滑。山西汾酒(行情600809,诊股)：整体批价保持稳定，整体汾酒库存在1个月左右，青花系列增速领先于整体；舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内；酒鬼酒(行情000799,诊股)：目前价格支撑性较强，库存方面环比较稳定，目前库存水平保持在2个月左右；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性。洋河股份(行情002304,诊股)：本周批价保持稳定，通过11月与12月两个月作为库存消化周期，目前库存水平控制在合理位置；今世缘(行情603369,诊股)：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒(行情000596,诊股)：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平；迎驾贡酒(行情603198,诊股)：批价环比稳定，库存保持可控水平；

　　全年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长：

　　（1）高端、超高端：全年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利，预计十四五增长目标14-15%，2023年茅台酱香系列酒力争突破200亿，同比提升约31%；五粮液：23年将实现体制机制建设、完善产品结构体系、同时进行经销体制改革；泸州老窖：预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；（2）次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：继续强调品味舍得战略地位，23年目标预计在30%以上；酒鬼酒：预计20%以上的增速目标。（3）地产酒：龙头品牌23年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：公司23年股权激励增速目标15%，但是内部销售目标更高，同时提出名酒计划；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%；

　　开门红：各价位带头部品牌积极推进，当前库存成为分化主因：

　　（1）高端、超高端：强需求下开门红确定性较强，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右；五粮液：预计多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度30-40%之间，其中多数大商提前使用票据打款；泸州老窖：预计开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的30%，整体库存水平保持在1个月左右，渠道健康程度高；（2）次高端：看好抢周转、低库存的品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：渠道预计开门红进度达到35%以上，公司于1月1日开始发货，目前打款进度约在15%左右；舍得：开门红工作中心聚焦在消费端，目前开门红工作已经开始筹备；酒鬼酒：开门红保底目标在30%，目前回款进度在10%左右，主要系疫情影响导致经销商普遍处于观望阶段；（3）地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：预计23年公司开门红进度在40-50%之间，当前时间整体回款进度接近40%；今世缘：23年公司开门红计划进度在40%，当前时间公司回款进度接近35%，其中大商打款积极性明显高于小商；古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务；迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务；

　　基本面的判断以及投资策略：关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升；投资策略：锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等；

　　风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。