油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权

　　确定性：未来两年确定景气复苏。油运业受疫情影响巨大且持续，2022年初行业景气陷入二十年低谷。2022年油运业迎来复苏，未来两年，即使不考虑地缘冲突，预计油运业也将确定景气复苏。需求端，随着从海外到中国疫后复苏，传统能源持续展现韧性，且全球原油去库完成，油运需求将恢复稳健增长。供给端，油轮在手订单已极低，且2023年初环保新政执行将加速老旧运力出清。

　　机会：油运“超级牛市”期权。过去二十年航运市场干散货（2007-08年）与集运（2021-22年）两次“超级牛市”，均源于“需求意外”叠加“供给瓶颈”，为投资人提供巨大超额收益。而油运业由于需求缺乏弹性，且供给增长过快，而表现相对平淡。当下，油运业具有难得的“超级牛市”期权。（1）油运需求意外在路上。对俄制裁将推动全球油运贸易逐步重构，航距拉长将明显增加油运需求，且可持续。（2）未来两年供给瓶颈持续。过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运超级牛市催生大量集装箱新船订单，使得未来两年船台已趋于饱和。

　　跟踪：全球油运贸易正在逐步重构。俄乌冲突伊始，全球油运贸易结构已开始逐步重构。（1）成品油运跨区域增加。以往成品油区域贸易为主。俄乌冲突后，欧洲加大自中东与亚洲进口成品油，成品油平均航距拉长，运价中枢率先上升至高位。（2）俄欧原油进出口转由长航线替代。欧洲逐步转向美湾/西非/中东等地进口原油，而俄罗斯逐步加大对印度/中国等地出口原油，平均航距拉长推动2022下半年原油运价超预期上升。2022年12月5日欧洲对俄原油进口制裁与俄油价格上限制裁同时执行，2023年2月5日将继续落地对俄成品油进口制裁，全球油运贸易继续重构趋势确定。

　　策略：风险收益比再具吸引力，建议增持。2022年油运板块超额收益显着，地缘冲突引发全球油运贸易逐步重构，加速油运业复苏，并催化市场乐观预期先行。短期中国疫情叠加传统淡季导致运价回落，市场预期回归理性，不改油运“超级牛市”期权。逆全球化将成为长期趋势，地缘博弈将继续，全球油运贸易重构影响将逐步体现，需求意外在路上，建议战略角度重视油运价值。提示近期投资风险收益比再次具有吸引力，建议增持。维持中远海能(行情600026,诊股)A/H、招商轮船(行情601872,诊股)、招商南油(行情601975,诊股)“增持”评级。

　　风险提示。地缘冲突风险、经济衰退风险、疫情相关风险、航运环保新政执行风险、油价风险等。