【研报掘金】机构：2024年银行基本面有望回升 关注低估值高股息等相关标的

　　机构指出，预期修复，底部配置。2023年以来，经济预期与政策预期成为银行板块走势的核心驱动。2024年，行业核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升：在业绩底与估值底共同作用下，关注经济复苏趋势带来的估值改善。

　　核心逻辑

　　1. 2023年银行板块估值承压，个股估值收敛。2023年前三季度受息差拖累，上市银行业绩整体承压。资产端融资需求集中在基建等领域，大行放贷、小行买债的格局延续。负债端因居民风险偏好较低，存款定期化延续。2023年板块市场表现为强预期与弱现实的博弈。年初受益于经济复苏预期与社融信贷等数据超预期，板块估值提升；后受经济数据走弱及城投风险再起等因素影响，板块估值承压。从个股看，2023年低估值个股涨幅靠前，估值相对较高的绩优股涨幅居后，行业估值收敛。

　　2. 2024年上市银行息差有望企稳，后续让利空间或有限。合理息差水平是银行体系支持实体经济的重要保障。现实方面，我国商业银行ROA水平不高，主要系贷款利率较低。当前新发贷款利率位于历史低位，息差大幅下行概率不大。2024年银行息差主要压力源于存量按揭利率调整等因素。综合考虑，银行2024年息差预计还将下行约6BP。从节奏上来看，预计2024年一季度息差压力较大，后续息差收窄压力逐步减小。

　　3. 经济预期显着影响银行股投资。1）银行盈利指标与市场表现不一定同步。2010年以来共有4轮银行股行情发生在基本面下行期。2）金融宽叠加宏观稳，有效扭转市场对银行股预期。历史上四轮背离基本面的行情，均在政策利率下行、M1同比增速提升、基建发力的背景下实现，同时或有工业景气改善、或有地产销售回暖、或有出口同比企稳，形成宏观积极因素合力。3）行情上行期，业绩增速高的个股弹性更大。4）对2024年的启示：经济弱复苏，银行股修复。预计2024年货币财政均有边际增量空间，实现基建止跌回升，关注“三大工程”串联基建地产的作用，同时目前工业景气与出口亦有修复信号，银行股有望取得较好走势。

　　4. 银行业2024年展望。规模增长，息差下行及风险企稳。1）盘活存量下社融信贷增速小幅下降。预计2024年新增社融37万亿元，其中贷款增量约23万亿元，社融增速高点或出现在年中。2）息差下行趋势仍有延续。重定价、存量按揭调整与参与化债影响资产端定价，挂牌利率下行对明年负债降本有一定支撑，预计2024年底息差降至1.50%—1.55%。3）风险进入周期尾部。长周期视角下修复至上一轮信用周期前水平，短期地产部门是主要压力来源，2024年风险量级及出清节奏有望明朗。4）预计2024年银行盈利增长逐季企稳。预计全年营业收入增速接近1%，归母净利润增速小幅回升至3%以上。

　　利好个股

　　国联证券（601456）表示，展望2024年，银行基本面有望触底回升，从而估值得到修复。另一方面，当前银行估值最大的制约因素依旧是资产质量，银行资产质量压力主要来源于城投与房地产领域。随着城投、地产等相关政策持续推进，银行资产质量有望得到改善，从而带动银行估值中枢提升。个股方面，推荐低估值高股息的工商银行（601398）、建设银行（601939）；业绩确定性较强的邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）；客群优势显着、财富管理领先的招商银行（600036）。

　　银河证券认为，政府债持续发力驱动社融保持高增，有助带动基建投资，撬动配套融资需求，对银行信贷投放的影响有待释放，关注明年初开门红。居民存款有所释放，定期化问题或有缓解，有利于降低负债端成本刚性，助力息差改善。受稳增长、财政发力重启和地方债务风险持续化解影响，银行业经营环境总体向好，基本面企稳概率加大，预计业绩拐点于四季度显现。估值层面，截至目前银行板块PB为0.43X，位于2019年以来0.1%分位，性价比凸显。继续看好银行板块配置价值。个股方面推荐：建设银行、工商银行、宁波银行、成都银行（601838）、江苏银行和常熟银行。

　　开源证券指出，投资者或仍对景气修复有疑虑，没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先，投资银行要看预期，市场表现随预期改善而向好，随着经济回暖预期加强，提前布局左侧。其次，本轮银行股重估或是全方位的，随着“三底”的临近，银行ROE或企稳，且PB已较为充分地反映隐含不良。最后，增量资金的入市将有效推动银行股估值向上修复。受益标的：1）景气度弹性更大的区域性银行：宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行（002966）、常熟银行、瑞丰银行（601528）；2）随着经济回暖预期加强，估值修复空间更可观的股份行，如招商银行、农业银行（601288）、邮储银行、中信银行。

　　本文内容精选自以下研报：

　　开源证券《银行业2024年度投资策略：景气修复与价值重估》

　　银河证券《银行行业点评报告：政府债持续发力，实体信贷需求偏弱》

　　国联证券《银行2024年度投资策略：业绩有支撑，估值望提升》

　　中信证券《银行业2024年投资策略：预期修复，先抑后扬》