长江证券：2万亿成交不是梦 牛市尚处半山腰

　　长江证券：2万亿成交不是梦 牛市尚处半山腰 2015-04-21 类别：策略 机构：长江证券 研究员：葛军

　　[摘要]

　　报告要点总体观点4月20日放量大跌导致市场稍显恐慌。实际上当前市场不断放大的成交量为较为温和的成交量，后续市场日均成交量将超出2万亿的水平，当前牛市尚在半山腰。逻辑在于，高的成交量导致的高额交易成本带来资金的损耗，我们采取年度全部A股归属母公司净利润(TTM)与月度交易成本构建利润可供消耗月数。与07年相比，利润可供消耗月数尚处06年11月水平，资金损耗尚不严重。总体而言，目前日均1.4万亿成交量不足为惧，在成交量达到日均2万亿前，牛市不轻言顶，调整即为买入良机。

　　交易成本影响行情空间2013年主要国家的换手率集中在50%~100%的区间内，除中国外，土耳其、意大利、日本韩国和西班牙的股票换手率较高，位于100%~200%这一区间内而中国2014年换手率高达273%，远超其他国家，过高的换手率导致了高额交易成本，高额交易成本形成的资金损耗成为行情重要的参考变量。

　　净利润支撑成交量上行采用年度全部A股归属母公司净利润（TTM）除以月度A股交易成本构建利润可供消耗月数。该指标衡量了全体A股净利润能够支撑A股参与者耗费交易成本的月数。逻辑上，交易成本消耗掉上市公司经营的净利润后即会消耗A股参与者的本金。07年牛市，利润可供消耗量在5.30前夕达到19.52个月，6月因提升印花税，达到最低值19.52个月。截至15年3月，利润可供消耗月数为58.45个月，为06年11月水平，我们预判4月将达到41.64，为06年12月水平。整体而言，当前成交量仍属于较为温和的区间。若要可供消耗月数降至5.30前水平，则需日均成交量突破2.06万亿，否则牛市不轻言顶。

　　配置建议：蓝筹优于成长股在当前时点，从风险收益角度，中小创业相对主板蓝筹吸引力有限，蓝筹估值提升空间明显。降准带来资金面进一步宽松，叠加经济初显企稳迹象，带来市场风格切换的契机，当前优先配置蓝筹股，仓位可逐渐从成长创业移向蓝筹。

　　根据低估值、低涨幅、受益货币宽松的原则，我们建议优先配置银行、地产、非银、石油石化、煤炭、钢铁、建材、建筑、家电、汽车。