光大证券：秋意浓 9月工业企业利润点评

　　光大证券：秋意浓 9月工业企业利润点评 2016-10-27 类别：策略 机构：光大证券 研究员：赵扬

　　[摘要]

　　1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4.64万亿元，同比增长8.4%，增速与1-8月份持平。9月单月工业企业利润同比增长7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点。

　　◆9月工业企业利润增速环比有所回落，但同比平稳回升趋势未变9月工业企业利润增速环比有所回落，主要原因是低基数效应的减弱所致。由于PPI在去年8月大幅探底，叠加股市下跌和“8.11”汇改导致汇兑损失等因素，产生明显的低基数效应，造成今年8月份工业企业利润增速大幅抬升。进入9月份以后，低基数效应有所减弱，利润增速出现明显回落。此外，9月份工业生产和销售增长也有所放缓。但总的来说，工业生产量稳价升将推动企业收入增速持续增长，企业盈利增速同比平稳回升趋势未变。

　　◆利润增速短期仍将平稳回升，但中长期面临见顶回落压力产成品价格的改善是企业盈利增速回升的主要推动力，今年以来PPI已连续9个月同比提升，这主要是受益于供给侧结构性改革的推动。短期来看，工业品价格在供给收缩下仍面临较强支撑，同时叠加去年的低基数，预计后期PPI同比仍有进一步提升的可能。另外从库存周期来看，9月末工业企业产成品存货同比下降0.8%，延续了年初以来的被动去库存趋势。

　　随着库存去化，后期或存在较短时期的弱补库需求，在企业补库结束之前，我们预计企业盈利仍将持续提升。但是，进入明年之后，PPI低基数效应将逐步消退，房地产限购政策对需求端的负面影响也将逐步显现，企业盈利增速在明年上半年面临回落压力。

　　◆工业企业ROE继续下滑9月份，工业企业ROE（TTM）环比进一步下滑。杜邦分解来看，资产周转率的下降仍是造成工业企业ROE水平持续回落的主要原因，表明国内外需求依然较为疲弱；9月工业企业销售利润率由8月份的5.93%进一步提升至5.95%，延续了年初以来的持续回升态势；9月工业企业资产负债率为56.3%，同比下降0.6个百分点，环比8月份下降0.1个百分点，降杠杆措施持续见效。

　　◆周期性行业业绩改善明显，下游汽车、医药和食品饮料景气度较高分行业来看，煤炭、钢铁、有色、石化和建材等周期性行业业绩大幅改善，这主要是受到工业品涨价因素的推动，是工业企业利润增长的主要来源。其中，9月单月煤炭开采、石油加工和黑色金属冶炼加工三个行业利润同比增加值合计占到工业企业利润增加值的90%。下游行业中，汽车是唯一利润增速提升的行业，此外酒水饮料和医药制造两个行业利润增速保持平稳，景气度相对较高。