招商宏观谢亚轩：去库存收尾 加杠杆启动——2019年1-6月工业企业绩效分析

　　事件：

　　7月27日国家统计局发布，1-6月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-2.4%，降幅比前值-2.3 %扩大0.1个百分点，收窄降幅的进程再次受阻；5月当月同比-3.1%，前值+1.1%，再次转负。

　　点评：

　　6月宏观数据量价背离。PPI增速在4、5月连续下行且已为0%，趋向负值，但工业增加值、固定资产投资、社会零售等都有改善，综合之下价格因素占据上风，工业企业利润增速从增长转向下降，但降幅相对可控。

　　5月以来减税降费效果加速释放，除财政数据外，工业企业绩效数据也能印证。根据“利润=收入-成本-税费”分解，1-6月工业企业营收累计同比增速降至4.7%，前值5.1%；1-6月累计成本率为84.33%，前值84.36%，继续小幅下行；1-6月累计利润率升至5.86%，前值5.72%，保持年初以来的快速上升趋势。

　　半年回顾与展望：年初预测2季度末工业企业利润增速转正，与现实有差距。现在反思原因一是4月下旬以来逆周期政策力度有所下降，二是5月以来中美摩擦再次升级，这通过PPI、PMI都可印证。展望未来，基于PPI在3季度趋于负值4季度企稳回升的背景，同时考虑减税降费政策的效果，预计工业企业利润增速3季度将在0%上下波动，4季度趋于上行，累计增速实现转正。

　　从资产负债率来看，6月国有、私营、外资、股份制企业资产负债率整体反弹，工业企业普遍加杠杆预示固定资产投资趋于改善。

　　库存周期进入后期阶段。1-6月工业产成品库存累计同比增长3.5%，前值4.1%。结合PPI增速来看，去库存态势已于2018Q4形成，目前库存整体还在降，但电气机械与器材制造、汽车制造等行业的产成品存货前期去化明显，可能即将开始局部加库存。

　　分行业来看，采矿业增幅放缓，制造业增幅企稳。而在当前拖累工业整体利润增长的主要行业中，6月计算机通信和电子设备制造降幅明显收窄，汽车制造、黑色金属加工、有色金属加工等行业降幅缩小，但石油煤炭和能源加工、化学原料和化学品制造等行业降幅仍小幅扩大。分所有制类型看，私企仍是1-6月唯一正增长的行业，但当前增幅也有减小。

　　以下为正文内容：

　　（文章来源：轩言全球宏观）