华鑫证券：牛市预演

　　前言：

　　近一阶段，上证综指连续攻下2800、2900两道整数关口，并临近3000点，且连续两个交易日成交金额站上万亿关口，刷新2015年11月以来新高，相对1月初的低点2440点指数涨幅已经超20%。我们认为这或是趋势性行情启动前预演，但发展成为一轮真正的“长牛”，还需要宏微观数据的逐步论证推演。

　　归纳总结行情驱动因素站在当下，我们归纳总结本轮指数反弹的核心逻辑，以此来判断未来行情的延续性。我们认为本轮A股反弹，是内外因素共振的结果：1）行情启动与年初的全球流动性边际宽松预期相关；2）全球风险资产同期均出现明显回暖，以标普500为例，区间反弹接近19%；3）政府层面已经高度重视A股市场的健康发展，从证监会严监管的逐步松绑到鼓励险资入场以及开放券商外部接口，重在于激发资本资本市场活力；4）国内金融信贷的持续宽松，“宽货币+宽财政”逐步向“宽信用”传导；5）中美贸易关系缓和；6）中小创业板企业在1月31日前披露年报预告，集中大额计提商誉减值损失，中小创板2018Q4盈利底预期强化。

　　更需要关注未Pricein的风险点我们在上文中已经强调本轮行情的核心上涨逻辑并未被破坏，那么我们为何要关注未Pricein的风险？只在于更好的判断未来行情演绎的方式，因为只有在真正的核心大逻辑被破坏之后，指数才可能结束一波趋势性反弹行情。我们对未来几大风险做了情景预测，我们的担忧：1）全球流动性宽松预期Pricein，但经济下行风险却Priceout；2）宽货币的边际信号定义在1月社融超预期，但在票据和短期融资端支撑下，信用扩张并不牢靠，当心被证伪；3）全球股市下跌共振风险。

　　已具备有“牛市”基础，但“长牛”需要数据论证历史经验表明，信用扩张向来是A股行情能够启动的先行指标。从绝对量角度考虑，我们认为1月“天量”社融的出现，已经意味着“宽货币”正在向“宽信用”逐步传导，我们可以粗浅的将此定义为牛市的基础。但一轮真正健康“长牛”还需要信贷细分项目诸如非金融企业中长期贷款代表着企业真实投资需求的改变，以及M1、M2数据的真实起底，尤其是M1同比增速的改变，真实代表着企业的筹资性和经营性现金流的改善，这才是前提条件。

　　风险提示：流动性持续收紧风险；股市异常波动风险。