中信建投：中国出口韧性如何

　　本周关注2019年以来中国出口保持韧性全球经济放缓，内外需求不足导致各主要经济体出口形势面临压力，美日韩等主要经济体出口维持负增长，2019年以来降幅扩大。受贸易摩擦影响，中国出口增速波动加大，但整体仍好于其他国家，表现出更强的韧性。

　　关税影响减轻，对美出口有望改善2018年以来，美国先后对自我国340亿、160亿、2000亿、3000亿美元商品加征关税。在关税宣布之后，美国对于清单商品的中国进口金额增速大幅提升，中国出口存在抢跑现象。在关税落实之后，商品进口增速大幅下滑，中国出口承压。目前第一批340/160亿美元商品的进口增速降幅已经相继收窄，叠加第二批2000亿来看，9月关税影响或已经达到最大，随着去年关税落实之后增速大幅下滑带来的低基数，后续中国对美出口有望持续改善，对整体出口韧性将产生正向促进作用。中国对欧盟出口金额占比超过美国，出口的国别转移对关税引起的出口减少形成一定对冲。

　　欧元区服务业PMI维持扩张，需求稳定保障中国出口韧性。

　　10月北美半导体设备出货额同比增速转正，半导体指数持续上涨10月北美半导体设备出货额同比增速转正，当月同比3.9%，较9月增速大幅提升9.6个百分点，日本半导体设备出货额短期扰动不改向上趋势，10月降幅收窄9.08个百分点。费城半导体指数10月继续上涨5.9%，整体来看半导体景气仍然持续向好。

　　本周LPR跟随下调，猪肉价格降幅继续扩大11月20日，LPR第四次报价，1年期和5年期LPR均下调5BP，政策引导利率下行的基调不变，但幅度和节奏循序渐进。

　　受此影响，本周隔夜利率和国债收益率均下行。本周猪肉平均批发价格降幅继续扩大，将有利于降低CPI通胀预期。

　　中国出口整体保持韧性中国相对其他主要发达经济体，出口具有相对更强的韧性：全球经济放缓，内外需求不足导致各主要经济体出口形势面临压力。2019年以来美日韩中的出口增速整体处于下滑趋势，持续处于负增长区间。中国同时还面临美国加征关税带来的贸易影响，尽管出口增速波动加大，但整体来看，中国相对其他国家的韧性更强，在其他经济体增速降幅扩大的时候，中国出口增速在0附近波动，整体表现更好。