国信证券：PMI数据大幅好转

　　策略观点：PMI数据大幅好转上周末，统计局公布公布了11月份PMI数据，总体来看，11月份PMI数据出现了大幅的好转，各细项数据环比普遍改善。

　　具体看，2019年11月份，制造业PMI指数为50.2%，比上月上升0.9个百分点，时隔7个月再度站上荣枯线之上。非制造业PMI指数为54.4%，比上月提高1.6个百分点，显示出非制造业景气度进一步加强。综合PMI产出指数为53.7%，比上月上升1.7个百分点。

　　从进一步的细项数据看，11月份制造业PMI数据则主要表现出了以下几个特点：

　　（1）11月份制造业供需两端均有所改善。11月制造业生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，双双创下了5月份以来的新高，其中新订单指数再度回升至荣枯线之上。

　　（2）受中美贸易战趋缓及海外圣诞节因素影响，进出口指数同样有所好转。

　　11月制造业新出口订单指数和进口指数为48.8%和49.8%，环比分别上升1.8和2.9个百分点。

　　（3）制造业库存当前仍处于较低位。11月份制造业原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.8%和46.4%，环比分别变化+0.4%和-0.3%，均仍处于荣枯线之下，表明制造业库存当前处于较低位，仍未进入补库阶段。

　　（4）主要原材料购进价格和出厂价格指数仍在下滑，而当前企业库存处于较低位，因此这反映出需求端改善幅度亦相对有限。11月制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.0%和47.3%，环比分别下降0.6%和0.7%，已连续两个月持续回落。

　　综合来看，虽然11月份PMI数据反映出当前经济在边际上有所好转，但长期来看，经济的下行压力依然较大，中短期内经济能否企稳还将取决于后期逆周期政策的实际效果。因此我们认为在经济企稳有待进一步确认的情况下，持续创新高的通胀是当下最大的风险点。

　　10月CPI同比涨3.8%，较9月继续上行0.8个百分点，明显超出市场一致预期，且当前CPI已经创下阶段性新高。虽然10月CPI涨幅扩大主要仍是以猪肉为代表的少数食品价格上涨因素带来的，但从历史经验来看，在通胀上行区间，大多数时候食品价格同比上行均领先于非食品价格同比。

　　由于食品价格上涨引发的通胀预期向非食品价格的发散最先开始反应的都是服务项价格，而2019年10月服务价格同比为1.4%，相比9月份已开始回升，因此，需要警惕食品价格上涨引发的通胀预期开始向非食品发散。

　　根据国信证券宏观组的预测，CPI的明年的高点大概在一季度出现，整体的CPI可能受到食品CPI大幅上行的影响创下历史新高。具体来看，2019年11、12月CPI同比预计分别为4.3%、4.6%，2020年全年CPI同比约为3.7%，呈现前高后低走势，2020年1月CPI同比或突破5%达到5.2%，且2020年上半年CPI同比将维持在4%以上。

　　风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化