太平洋证券：开春行情仍在 坚定看好后周期及成长

　　核心结论：复苏初期大概率伴随争议，但指数仍未见顶，看好地产后周期及成长股。经济迎来暖春（四季度企稳，一二季度弱复苏）已成为市场存量信息，增量信息大概率为基建提前发力以及经济数据持续发出信号。本轮经济回升大背景为地产周期下行及制造业上行，最受益板块为高新技术行业而非传统的地产周期行业，叠加竣工确定性回升，维持竣工链（机械-建材-基本金属）、新能源（锂电设备）的配置，关注金融松绑下金融（地产）行业预期修复的可持续性。

　　存量决定中枢，增量决定方向。当前市场存量信息为：2020年三大攻坚战+全面建设小康社会，政策环境（稳杠杆+宽货币）与经济环境（弱复苏）均较今年对资本市场更有利，这决定了权益市场中枢难以下行（沪指3000点以上）。潜在的增量信息或许为：①经济回暖的可持续性有多强（例如是否会持续至三季度以后）；②基建是否将于一季度发力；③商誉风险大概率于2019年报出清后并购重组回升将多大程度改善上市公司盈利；④各类理财资金何时入市、如何入市。

　　制造业复苏而不是地产周期上行决定了本轮复苏中，成长将强于周期。从新开工及销售面积高位下行来看，本轮库存周期复苏的动力来自于制造业，尤其是新兴行业而非房地产；这决定了地产产业链尤其是开工产业链的受益程度将不如成长。即使配置周期股也应更靠近制造业链条。当然，由于强周期行业同样低库存且低预期（低估值），叠加工业品价格将于一季度上升甚至过热，强周期性行业在年初将有阶段性表现窗口，但中长期看本轮复苏仍需主要配置成长（从硬核科技到5G应用）。

　　配置建议：指数回调即买点。增持有增量的β如竣工链的机械（同时受益竣工及制造业复苏）、建材、铜等基本金属，维持α配置（如新能源中游设备）。跟随竣工数据及景气数据高配地产后端（机械、建材、基本金属）、新能源中游设备，供给持续收缩至极值/受益新能源增量需求/尾部受益竣工加速的基本金属如铜可以左侧布局，维持对α板块配置。

　　风险提示：中美贸易谈判大幅恶化，年末流动性释放不及预期。