IPO过会率再创新低 净利润3000万成隐形门槛

　　今年以来被否的企业中，最近三年净利润规模不足3000万的企业占比超过90%，盈利能力偏低成为IPO最大“拦路虎”。

　　根据证监会网站数据统计，截至9月25日中午，2017年以来发审委首发项目总计382家次，其中319家通过，首发通过率仅为83.51%。53家未通过，占比为13.87%，其他情况为10次，占比2.62%。相比之下，2016年同期首发通过率约为92%。

　　9月13日的创业板IPO发审会上，共上会7个项目，其中4家被否，通过率仅为42.86%。其中，4家被否企业中3家来自招商证券(600999) ，分别为智业软件、世纪恒通科技(300374)与湖南广信科技。

　　在经历3个项目同时被否后，招商证券已成为今年被否项目最多的券商之一，今年以来招商证券保荐过会的项目为11家，IPO审核通过率不到70%。今年以来被否的企业中，最近三年净利润规模不足3000万的企业占比超过90%，盈利能力偏低成为IPO最大“拦路虎”。

　　业绩是最大拦路虎

　　9月13日的创业板IPO发审会结果在业内人士看来，堪称“血雨腥风”，当日共上会7个项目，其中4家被否，通过率仅为42.86%，而在同一周的主板发审会中，5家企业全部获得通过。

　　证监会公开资料显示，9月13日创业板发审委召开了71次发审委会议、72次发审会会议，珠海市赛纬电子材料股份有限公司(首发)、智业软件股份有限公司(首发)、世纪恒通科技股份有限公司(首发)3家上会71次发审委会议，全部未获得通过。杭州万隆光电设备股份有限公司(首发)、湖南广信科技股份有限公司(首发)、广州广哈通信股份有限公司(首发)、浙江长盛滑动轴承股份有限公司(首发)4家公司上会71次发审委会议，其中湖南广信科技股份有限公司未获得通过，其他3家获得通过。

　　实际上，今年以来，创业板拟上市公司的IPO被否比例远高于主板和中小板。根据华泰证券(601688) 的研究数据显示，申请在主板上市的企业只有6%的被否，中小板12%，创业板被否比例高达25%。

　　被否的企业中，业绩问题是企业IPO最大的“拦路虎”。根据现场的发审委提问，问题主要集中在毛利率、应收账款、主营业务、业绩等内容展开，企业盈利现状及前景是发审委最为关注的问题。

　　以前述9月13日被否的4家企业为例，其共同点在于2014-2016年归母净利润均未达到3000万元。华泰证券分析师孔凌飞表示，“过会率骤降，表明IPO 过会仍然保持严审，门槛并未降低。被否的4家企业均存在不同程度的经营隐患，共同点在于2014 -2016 年归母净利润均不全达到3000 万元。实际审核过程中，净利润不足3000 万的企业将会被重点关注，因为业绩规模较小，更容易出现持续性盈利能力不足的问题，对抗经营风险的能力也相对不足。”

　　统计数据显示，2017年创业板被否的33家企业中，2014-2016年间至少有一年净利润规模不足3000万的企业达到30家，占今年被否创业板拟上市企业的91%。而最近一年归母净利润低于3000万元的有16家，其中仅2家公司过会，通过率12.5%，净利润最低的10家公司清一色未通过。

　　由上述低过会率看出，当前的IPO实际上是存在盈利门槛的，上海一家大型券商投行人士对时代周报记者指出：“发行人被否当然不只考虑盈利能力一个因素，通常是综合评审的。但拟IPO企业的盈利能力不足会导致发审委更关注，一些问题也会更‘可疑’，比如是否为了提高利润人为压低员工薪酬等问题，再比如毛利异常、关联交易、主要客户情况、成本费用变化等。”

　　招商证券多项目被否

　　值得一提的是，前述4家被否企业中有3家的保荐机构为招商证券，分别为智业软件、世纪恒通科技与湖南广信科技。Wind数据显示，今年以来，招商证券IPO过会家数在行业排名第12位，较去年同期下滑7位。首发募集资金共计63.39亿元，行业排名第十，较去年同期下滑5位。今年以来被否的53家企业中，招商证券共有5家被否，成为保荐项目被否数量最多的券商之一。

　　北京一家中型券商投行人士对时代周报记者表示：“项目密集被否有偶然因素，但也暴露出投行的内控问题，目前的严监管大环境下，要加强内控制度，对于盈利能力不够理想的项目要慎重，实际上现在一些盈利能力不足的项目大多数投行已经不愿意做了。”此前，证监会新闻发言人多次强调，要严把上市公司入口关，坚持问题导向，完善IPO现场检查等工作机制，依法严格审核、严格监管，督促发行人和中介机构归位尽责，防止企业带病上市。

　　实际上，虽然最近一年IPO节奏明显加速，但投行业务收入却大面积同比下降。根据中报数据统计，2017年上半年，28家上市券商实现投行业务收入130亿元，同比下降21%，其**有19家券商的投行业务收入为负增长。

　　不过，招商证券成为另外9家投行业务收入正增长的券商之一，实现投行业务收入10.04亿元，同比增长2.3%。同时，招商证券的IPO储备项目数量也十分抢眼，共有36家IPO承销项目排队。截至2017年9月21日，中国证监会受理首发企业574家，其中，已过会48家，未过会526家。未过会企业中正常待审企业484家，中止审查企业42家。根据时代周报记者不完全统计，目前在证监会排队的企业中，超过40%企业的保荐机构来自上市券商。

　　除了IPO项目，自去年下半年以来，投行多个融资品种受到从严监管。定增受今年再融资新规影响，发行节奏大幅放缓；公司债发行规模亦大幅缩水，主要因为政策和市场环境。尽管监管层鼓励IPO发行常态化，让投行迎来业务机会，但IPO募资规模普遍不高，导致承销保荐费不及以往。

　　前述投行人士指出：“虽然IPO加速，但募资规模普遍不大，其他的项目再融资放缓，并购重组的审核趋向严格，同时债券融资也大幅下降，监管层严监管，未来的投行业务仍然要如履薄冰，保证质量。”

　　值得一提的是，对于风控问题比较集中是券商投行，证监会在9月8日就《证券公司投资银行类业务内部控制指引(征求意见稿)》正式公开征求意见，而这被称为“史上最严的投行内控指引”或将重塑整个券商的投行格局。

　　此前，随着投行业务的快速发展，行业中普遍存在“重发展、轻质量”“重规模、轻风险”，主体责任履行不到位、执业质量良莠不齐，业务发展与内部控制脱节等现象，与其在服务实体经济发展、提高直接融资比重等方面承担的日益重要职责不相匹配。多位受访投行人士认为，《指引》带来的不仅仅是严厉的业务监管定调、行业规范化的提升，更成为督促券商排查潜在投行业务风险的“提示板”。 ：