华阳国际：仍有不少问题待解

　　募投项目盈利能力偏低，核心业务止步不前，保荐机构是重要股东

　　备受关注的深圳市华阳国际工程设计股份有限公司(简称：华阳国际)拟募资约6.19亿元，主要用于设计服务网络建设项目、装配式建筑设计研发及产业化项目、BIM设计研发及产业化项目等七大项目建设。然而，不管华阳国际转板成功与否，其募投项目盈利能力偏低，同时不愿出手先行建设等问题，依然是市场关注焦点；此外，其招股书中反映出来的多个问题仍待解。

　　募投项目被质疑

　　华阳国际在招股书中表示，若本次募集资金到位时间与项目进度要求不一致，公司将根据实际情况需要以其他资金先行投入，待募集资金到位后予以置换。从公司募投项目来看，共有四个直接产生效益，将推动业绩增长；此外的募投项目将提升公司设计、管理效率。但是目前公司除已采购86万元的环保设备外，并未对其他项目进行先行建设。

　　虽然华阳国际各个募投项目对自身发展都有着重要的提振，然而，公司早前已确定的募投项目至今仍未动工先行建设。公司目前货币资金达到1.1亿元，完全有能力对某个募投项目进行先行投入建设，甚至完成建设。对此，有质疑指出，原因很简单，公司如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单，所以迟迟不愿出手建设募投项目。

　　市场对华阳国际募投项目另一大质疑在于项目盈利能力偏低。具体来看，公司四个直接产生经济效益的募投项目将累积实现营业收入58315万元，实现净利润6891万元。由此计算得出募投项目净利润率为11.81%。就公司现有业务净利润来看，2016年净利润率超过20%，2017虽然有所下滑，但仍达到18%。然而公司此次募投项目净利润率仅为11%，明显低于现有业务。

　　核心业务疲态尽显

　　华阳国际业绩大幅波动背后，核心业务几乎止步不前，虽然也有新业务贡献利润，但新业务能否扛起公司增长大旗还是未知数。

　　可以看到的是，作为企业发展的根基，高端设计人才的重要性不言而喻。2017年，华阳国际设计人员数量达到970人，人均年薪达到22.1万元。从公司设计人员人数、薪酬等方面来看，公司在设计领域投入都不小，但支付产出却差强人意。从公司核心业务建筑设计来看，2014年-2017年，该业务收入分别为4.47亿元、4.41亿元、4.27亿元、4.58亿元，除2017年略有增长外，之前三年则在逐年下滑。进一步来看，建筑设计业务中收入占比持续高于80%的是常规建设设计，该业务在2014年-2017年的收入分别为4.15亿元、3.83亿元、3.71亿元、3.68亿元，呈现逐年下滑态势。不难看出，公司最核心的业务成长性堪忧，虽然投入不小，但却尽显疲态。

　　保荐机构是重要股东

　　公开信息显示，华阳国际的前身为中信集团的设计公司，如今【中信证券(600030)、股吧】股份有限公司及其全资二级子公司是公司的股东，合计持股超过6%。而且，公司报告期内还为中信证券设计了总部大楼，中信证券成了公司的客户。如今，中信证券还是公司本次IPO的保荐机构，因此也备受质疑。

　　招股书显示，截至2017年，金石灏汭和中信证券分别持有华阳国际5.10%和1.01%股份，持股比例合计6.11%，是重要股东。此外，2015年5月8 日，公司与中信证券签订《中信金融中心项目建筑工程设计合同》，为中信金融中心项目提供建筑工程设计服务，报告期内确认的收入分别为84.21万元、84.21万元、279.34万元。由关系密切的关联方来保荐，其公允性受到质疑。