国金策略李立峰：从A股研发费用支出视角把脉投资机会

　　主要观点

　　一、中国研发支出增长迅速，研发支出规模稳居世界第二。在国家整体层面，2017年全年，中国研发经费投入约为17500亿人民币，其中基础科研920亿，企业投入13733亿，研发经费投入规模仅次于美国位居世界第二。而在2013年，中国研发经费投入仅为11846.6亿元，2013年到2017年五年间，中国研发经费年复合增长率为10.2%；在上市公司层面，2017年，中国上市公司总研发支出规模为5645亿人民币左右，而2013年上市公司的总研发支出规模仅为1978亿元人民左右，在2013到2017年五年中，中国上市公司研发经费支出年复合增长率达到24.2%。

　　　　二、中国研发经费投入强度(研发经费/GDP)相对不足。根据世界银行的数据，2015年中国研发支出合计1043.24亿美元，研发经费投入强度为2.07；美国的研发支出为4091.18亿美元，研发经费投入强度为2.79%。相比美国，我国国家整体层面的研发经费投入强度偏低。在上市公司层面，2017年中国上市公司平均研发经费投入强度(研发经费/营业收入)为2.2%，而美国上市公司的研发经费投入强度为10.2%，中国研发经费投入强度不足美国的22%，在上市公司层面的，中国研发经费投入强度差距更大。

　　　　三、中国上市公司研发经费投入强度相较美国虽然整体差距较大，但在某些细分高新技术行业已经有所超越。以信息技术产业为例，2017年，中国该行业上市公司平均研发经费投入强度不足美国该行业上市公司的一半。但是在半导体设备、电脑硬件、电子制造服务和数据处理与外包这四个Wind二级行业中，中国的平均研发经费投入强度(分别为15.3%、6.4%、2.3%、7.6%)，已经超过美国平均研发经费投入强度(分别为11.2%、4.6%、2.2%、6.0%)。

　　　　四、国产替代将是近期中国科技进步和工业发展的主要途径。主要原因是技术引进虽然是比较高效的方式，但是限制太多，高端技术很难引进，而自主创新难度太大，短时间内很难突破。因此，在当前的环境下，相较技术引进和自主创新，国产替代市场前景比较确定。

　　五、投资建议：分三个步骤挑选厚“研”薄发的组合：1)选取研发经费投入强度高而国产化率低的高新技术行业(取研发经费投入强度和进口额前五行业中的重叠行业)；2)寻找被选行业研发龙头(研发支出占行业前10%、研发经费投入强度大于10%)；3)在行业研发龙头中优中选优，挑选已经开始发力，增长确定性强的企业(过去三年营收年复合增长率高于20%)。筛选结果为北方华创(002371.SZ)、广联达(002410.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、科大讯飞(002230.SZ)、启明星辰(002439.SZ)、【三六零(601360)、股吧】(601360.SH)、深信服(300454.SZ)、汇顶科技(603160.SH)、恒瑞医药(600276.SH)、亿帆医药(002019.SZ)共十二家公司。

　　　　风险提示：国产替代不及预期、技术研发不及预期、宏观经济相关不确定性