康弘药业(002773)2016年半年报点评:朗沐持续高增长

　　事件：

　　2016 年8 月22 日公司发布2016 年中报：上半年营收11.64 亿元，同比增长30.68%；净利润1.78 亿元，同比增长39.14%；扣非净利润1.79 亿元，同比增长44.32%，实现EPS 0.2652 元/股。公司预计，2016 年1-9 月份净利润在2.99-3.74 亿元之间，同比增长20%-50%。

　　点评：

　　康柏西普同比增速102.28%，高增速将长期持续。上半年康柏西普营收2.2 亿元，同比增长超过100%，毛利率上升5 个百分点达到87.47%。康柏西普半衰期较国内唯一竞争对手雷珠单抗更长，一年只需用药6 支（雷珠一年12 支），大幅降低治疗费用和注射风险。因此尽管诺华近期下调雷珠价格，但康柏西普抢占雷珠市场的趋势不变。国内各类眼底新生血管疾病患者约1100 万人，每年仅WAMD新发病例30 多万人，康柏西普未来销售额有望超过10 亿元。

　　中成药超预期，化药多个品种增速较快。中成药产品线营收4.80 亿元，同比增长23.79%，略超预期。由于公司中成药多针对老年慢性病患者，未来有望受益于老龄化保证持续增长。化学药部分营收4.60 亿元，同比增长17.33%，基本符合预期，估计文拉法辛、右佐匹克隆和莫沙必利三个品种增速均在30%左右；阿立哌唑受原研厂家大冢制药影响，增速相对较慢。预计公司化药产品线整体将保持20%左右的较快增长。

　　现金流良好，费用符合预期。公司经营活动产生现金流1.30 亿元，同比增长295.61%。销售费用为6.58 亿，同比增长28.45%，与营收增长基本同步。管理费用为1.73 亿元，增长42.54%，主要系限制性股票激励所致。

　　盈利预测和估值建议。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.91 元、1.29元、1.71 元。康柏西普价格和疗效均优于竞争对手，后续KH903 正在完成Ic 期临床研究及Ⅱ期临床研究准备，未来有望成为国内生物药物龙头企业，应该享受估值溢价。我们给予公司60 元的目标价，对应2016-2018 年66 倍、46 倍、35倍PE，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。