中材科技(002080)风电回暖、气瓶减亏趋势确立 一季度业

　　事件：近日公司公布2016 年业绩快报和2017 年1 季度业绩预告；公司2016 年实现营业收入约89.7 亿元，同比下降2.3%；归母净利润约4.0 亿元，同比下降36.3%。其中2016 年第4 季度收入约27.3 亿元，同比增长3.3%；归母净利润约4915 万元，同比下降50.0%。公司预计2017 年1 季度归母净利润约1.2 亿元~1.6亿元，同比增长60%~110%。

　　点评：

　　2016 年风电景气回落、公司大幅计提减值损失，盈利探底。公司风电叶片业务全国市占率第一，前期风电抢装潮透支部分2016 年需求，风电行业景气下滑明显。公司2016 年计提约2.8 亿元资产减值准备，其中分别计提气瓶资产减值、坏账准备、存货跌价准备约1.4、0.8、0.5 亿元。

　　2017 年1 季度业绩预告超预期。公司2017 年1 季度业绩增长主要来自4 个方面：1）公司新厂区#3 线10 万吨玻纤生产线于2016 年4 月投产，预计2017年1 季度玻纤销量有所增长；2）2017 年初风电景气回暖开始显现，风电叶片盈利有所提升；3）高温过滤材料在电力市场开拓进展顺利，盈利明显改善；4）前期公司气瓶业务经过内部整合，业绩减亏显着。

　　风电景气回升、气瓶业务减亏将助力2017 年业绩大幅增长。2018 年初风电上网电价下调预期下，2017 年风电景气回暖已初步显现，公司作为风电叶片行业龙头将充分受益本轮景气上行。公司前期积极整合气瓶业务资产，将生产制造向低成本地区转移（如成都），同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向，积极减亏；随着国际油价逐步攀升，天然气瓶的经济性已逐步体现，近期天然气客车、重卡销量数据表现极佳，均接近历史同期最高水平，2017 年公司天然气气瓶业绩大幅减亏值得期待。

　　公司锂电池隔膜工艺设备业内领先，优质产品需求持续旺盛。公司在已有3 条合计2720 万平产能生产线之外，规划新增2.4 亿平米锂电池隔膜生产线，其中预计2017 年上半年有望实现1 期1.2 亿平米产能投产，目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法，锂电池放电速度、效率和安全性较原有技术有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛，预计两家合计年均需求约6-7 亿平米。

　　维持“买入”评级。公司玻纤#4 线10 万吨产能已于2017 年1 季度投产，将继续贡献业绩增量。前期公司中高层管理人员以14.3 元/股参与募集配套资金（持股约1.34%），经营动力十足。公司实际控制人为中建材，旗下玻纤同类资产（泰山玻纤、中国巨石）合计市占率超过50%，两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。公司定位为中材集团旗下新材料平台，将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备，涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.50、1.00、1.18 元，我们给予2017 年PE25 倍，目标价25.00 元。

　　风险提示。国企改革低于预期；风电行业景气超预期下滑；玻纤行业大幅降价。