科伦药业(002422)2017年一季报点评:一季度底部确立

　　2017 一季度业绩符合预期

　　科伦药业公布2017Q1 业绩：营业收入24.34 亿元，同比增长21.45%；归属母公司净利润1.93 亿元，同比下降7.47%，对应每股盈利0.13 元，业绩符合我们预期。

　　发展趋势

　　毛利率进一步提升，费用增加致利润下滑。一季度收入同比增长超20%，毛利率同比上升1.8ppt 至43.8%。主要原因为1）输液产品结构持续优化的同时，传统塑瓶毛利率也在提升。2）受国家两票制影响，公司主要品种由低开转高开，出厂价提升带来毛利提升的同时销售费用也出现较大幅度的增长。

　　原料药价格有望维持在高位，二期7ACA 产能逐步释放。由于环保限产以及终端需求的复苏，原料药价格已进入新一轮上涨周期。目前公司一期3000 吨硫红、三期5000 吨6APA 已满产， Wind最新数据显示硫红已由去年最低点的每公斤295 元稳定在325元，6APA 已由2016 年最低点的135 元稳定在目前175 元左右。公司二期7ACA 产能正逐步释放，预计二季度末有望达到满产，届时公司由于未满产所致的折旧有望下降。公司净利润有望从二季度末、三季度初开始加速增长，预计原料药全年可带来2.5~3亿的利润。

　　新药开发稳步推进。公司不断加大研发投入的成果已初步显现。2017 年一季度公司多西他赛（白蛋白结合型）、VEGFR2 单抗、小分抗肿瘤药物KL070002、重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白等多个新药获得CFDA 的临床批件。我们预计今年将有4~5 个、明年起将保持每年5~8 个仿制药新品种上市，而原创新药将在未来3~5 年迎来收获期。

　　盈利预测

　　维持“推荐”评级。我们维持2017、2018 年每股盈利预测不变分别为人民币0.48 元与0.61 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为34X/27X。我们维持推荐的评级和人民币20.00 元的目标价，较目前股价有22.7%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 为42X/33X。

　　风险

　　抗生素原料药价格下降；仿制药制剂开发进度不及预期。