泰格医药(300347)临床机构资源再拓展 提升增量业务承接

　　事件：2017年9月26日，公司发布《关于投资杭州康柏医院有限公司的公告》泰格医药(300347) 、上海泰沂与杭州颐柏健康管理有限公司签订股权转让和增资协议，通过两期受让，泰格医药合计投入4700万元（首期2700万元、二期2000万元）、上海泰沂以1500万元增资的方式，持有杭州颐柏49.47%股权，其中杭州颐柏于2017年9月5日新设子公司杭州康柏医院有限公司。

　　点评：我们认为BE/I期业务是公司未来3-5年业绩的重要增量，投资医院有利于公司拓展临床试验机构资源，提高订单的执行效率，有利于公司BE业务的快速拓展，而由合作到直接投资，也反映了公司旨在大力拓展临床资源的意图。

　　我们认为BE业务是公司未来3-5年重要的业绩增量，临床资源拓展方式由合作向投资转变，有利于BE订单消化，快速承接一致性评价订单。根据泰格医药2017.8.28投资者关系活动记录披露：“目前BE业务产能方面共建医院有20多家，预计2017年11月份，自建中心进入预备阶段，产能应该问题不大，现在有400余张病床，到年底预计500-600张病床，基本满足需求”。而此次康柏医院的投资设立，我们认为打破了之前的合作拓展医疗资源的模式，投资医院有利于公司BE项目的排他性安排，有效解决日益紧张的BE产能问题。根据一致性评价进度分析，我们估计存量产品一致性评价BE订单的大批量涌现有可能集中在2018年上半年到年中的时间，而此时布局自有医院，具备一定的前瞻性，我们也看好泰格医药在BE业务方面的承接能力，后续有望持续贡献业绩增量。

　　BE增量成为上半年业绩的重要拉动力。根据中报披露，上半年BE收入8080万元，成为临床试验技术服务方面的主要收入驱动因素，同时披露方达医药上半年实现利润5426万元，同比增长164%，同时考虑方达医药收入同比增长15.56%及方达临床亏损业务的剥离，我们预计上海方达BE业务利润贡献在2000万左右，基于一致性评价、在研仿制药BE试验备案等的快速推进，我们预计全年其利润贡献有望达到4500-5000万元。

　　盈利预测及投资建议：中长期看，基于国内药品注册改革、一致性评价等产业政策带来的市场扩容、标准提升，我们认为龙头企业有望优先受益于行业集中度提升带来的产业机会；基于2017年一致性评价等相关业务的确定性，我们预计2017-2019年EPS分别为0.58、0.75、0.93元，目前股价对应2017年49倍PE左右（2018年37倍），参考可比公司估值及公司行业龙头地位，从业务结构上分析，公司业务和其他公司可比性存在一定差异，不同于亚太、博济存在临床前CRO业务，同时考虑2017/2018年业绩增量带来的空间，给予2017年53倍PE，目标价30.74元，维持“买入”评级。

　　风险提示：临床试验资源限制；传统业务恢复慢；竞争恶化。