万华化学(600309)2017年三季报点评:Q3业绩符合预

　　公司发布2017年三季报：实现收入389.64亿元（YoY+86.14%），营业利润117.34亿元（YoY+219.00%）,净利润92.63亿元，归属上市公司股东净利润78.11亿元（YoY+212.41%）；其中2017Q3实现归母净利润29.50亿元（YoY+160.53%,QoQ+10.65%），业绩符合预期（预计Q3为30亿元）。公司聚氨酯系列实现收入224.25亿元（上半年为139.79亿元），石化系列实现收入107.59亿元（上半年为69.71亿元），精细化学品及新材料系列实现收入30.21亿元（上半年为17.68亿元）。另外，公司前三季度加权平均净资产收益率为38.27%，同比增加18.32个百分点。业绩大幅增长主要原因为：MDI需求稳定增长，价格较去年同期大幅增长并维持高位；石化装置全面投产，石化产品销售同比大幅增加。

　　聚氨酯系列产品销售情况良好，MDI市场整体货源偏紧，价格维持高位。2017年前三季度公司聚氨酯系列产品产量137.33万吨，销量为138.20万吨（上半年为产量87.31万吨，销量86.84万吨）。2017Q3聚合MDI（分销）平均挂牌价为25166元/吨，Q2为23833元/吨，Q1为24000元/吨；2017Q3纯MDI挂牌价为26366元/吨，Q2为27867元/吨，Q1为23700元/吨。

　　MDI市场价高位回调，万华MDI挂牌价继续上调，四季度有望持续维持高盈利。万华10月聚合MDI挂牌价为35000元/吨，纯MDI挂牌价29800元/吨。9月中旬，聚合MDI市场价一度涨至43750元/吨，目前回调至35000元/吨，仍远高于二季度均价22859元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的34500元/吨，涨幅达到50%。市场价高位回调主要因为万华自9月中下旬起加大对市场的供货量，抑制MDI价格疯狂上涨，有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为：1）西欧、北美等地区需求增速超过10%，国内出口增长；2）原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货；3）8月、9月国内外MDI装置不可抗力较多，导致全球范围供给持续紧张。

　　石化装置平稳运行，产品价格持续上涨。2017年三季度山东丙烯均价7580元/吨，比二季度上涨12.0%，同比上涨14.3%；华东环氧丙烷均价11292元/吨，比二季度上涨14.6%，同比上涨12.7%；华东丁醇均价7658元/吨，比二季度上涨25.1%，同比上涨41.1%；华东丙烯酸均价8247元/吨，比二季度相比上涨10.6%，同比上涨36.3%；华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨，与二季度相比上涨17.9%，同比上涨46.3%。NPG华东进口加氢均价15586元/吨，与二季度相比5.1%，同比上涨63.4%。

　　盈利预测及投资评级：MDI及石化产品价格持续维持高位，四季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元，当前股价对应17-19年PE为10X、10X、8X。

　　风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。