苏泊尔(002032)2017年三季报点评:毛利率回升可期

　　原材料价格处高位，Q3 盈利能力承压：苏泊尔(002032)Q3 单季度毛利率为28.6%，同比下降1.1pct，毛利率略低于市场预期。公司盈利能力略有下行，主要是由于近期家电原材料价格攀高，成本端压力加大。但我们预计，高位原材料价格对公司盈利能力的负面影响将逐步减弱。根据公司公告，为应对成本不断上涨，苏泊尔一是提前储备原材料，二是通过优化产品结构，不断推出高端新品来转移成本压力。假设原材料价格维持目前水平，我们预计公司未来的盈利能力将会有所恢复

　　龙头优势显着，币值波动无损价值：公司Q3 单季度业绩YoY+10.2%，增速略低于市场预期，其主要原因系近期人民币升值，汇兑损失较大，导致财务费用同比有所增加。根据三季报，苏泊尔Q3 单季度财务费用达95.6 万元，而去年同期财务费用仅为-236.8 万元。结合公告信息，考虑到公司炊具业务长期稳居市场第一，小家电业务9 大品类合计市场份额稳居市场第二，我们认为，人民币币值波动仅在短期拖累业绩，不影响公司长期投资价值。

　　经营稳健，Q4 备货积极性高：公司Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，YoY-34.5%。我们认为，苏泊尔经营性现金流负增长，主要因公司抵御原材料价格上涨以及为Q4 销售备货所致，预计后续经营性现金流将获得改善。可供佐证的是，Q3 单季度购买商品和接受劳务支付的现金达16.6 亿元，YoY+37.9%。

　　投资建议：根据公司公告，苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。考虑到其产品结构的不断优化，加之电商渠道持续放量，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为1.55/1.85/2.21元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为48.10 元，对应2018 年26 倍动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值