泸州老窖(000568)厚积薄发迎接三年冲刺期

　　全年收入、盈利料稳健增长，高档酒类增速约50%。1H17高档酒类收入24.78亿元/+45.40%，中档酒类收入12.19亿元/+1.08%，低档酒类收入12.92亿元/+3.98%。1-3Q公司实现营业收入72.80亿元/+23.03%，其中3Q实现营业收入21.64亿元/+32.53%，增速提升明显。结合高档酒类上半年增速、占比，预计全年高档酒类收入增速约50%。2017年1-3Q公司扣非归母净利润在20.24亿元/+40.49%；毛利率72.34%，较去年同期增加10.24pct，主要是毛利率较高的高档酒类收入占比提升。三项费用率合计24.93%，较去年同期增加4.13pct，主要是公司积极投入渠道建设、品牌打造，销售费用率增加。消费税金及附加费率为11.70%，同比增2.01pct。考虑到公司收入较快增长，高档酒类收入增幅、占比较大，预计盈利增长幅度将持续大于收入增长。

　　专注主品牌品牌力提升，中高端齐发力：公司条码数量从原来的3,000多个精简到400个左右，聚焦资源投入在五大单品，持续提高主品牌品牌力。（1）高端国窖1573价格实现稳步增长，目前京东价已达969元，上半年收入增长45.40%。目前国窖产品动销状况良好，预期明年在价格稳步上升基础上，销量有望保持较高的增速。（2）中端的窖龄、特曲系列，今年的重点在清理库存、渠道，提高价格，量上战略性调整以实现品牌价值回归。中端酒品类众多，市场竞争日趋激烈，未来品牌认知度会增加，品牌力强的公司优势明显。泸州老窖(000568) 特曲是公司的核心品牌，预计未来在特曲方面的投入将和国窖1573同等资源，灵活考虑产品的特质做市场营销渠道。特曲酒消费者口碑一直较好，今年价格理顺后，预期来年在资源投入加大的背景下将有所作为。（3）低档酒方面，头曲二曲2016年完成了清理工作，价格体系重塑完成，收入从财报中看实现温和增长。整体来看，公司有望利用国窖1573优势拉动特曲发展，实现双品牌共同活化，带来业绩增长新亮点。

　　培育养生及年轻化市场，打造创新酒品牌。公司正积极拓展养生白酒和年轻化市场，开发创新品类。2017年，公司发布了泸州老窖滋补大曲、茗酿等健康养生酒品，实现对健康养生酒产品类型的覆盖，并持续开展“泸州老窖健康中国行”配合品牌宣传。同时针对女性、年轻人等个性、时尚需求，打造新型中式白酒，开发了“巴蜀记忆”鸡尾酒、“桃花醉”配制酒等新型白酒产品。上述布局，尚在推广初期，技术研发和市场渠道都需要摸索，利润贡献短期看预期有限，长期看有利于公司把握“健康”“时尚”的未来消费趋势，多元化的满足客户需求，计划形成50亿销售规模。

　　渠道建设不断深化，市场拓展稳中有进。公司销售渠道、管理、人才建设持续深化，销售资源、广告投入继续加大。“直分销”模式下，“大单品”品牌专营公司，“7大营销服务中心”建设成效显着。目前公司全国范围内掌握数量众多的核心网点，对终端把握和消费者服务力大幅度提升。公司以“浓香国酒”为目标发展，通过品牌宣传放大声音。渠道拓展上，一方面公司正积极优化强势地区经销商质量，在弱势地区积极发展经销商；一方面通过直控终端的战略，保证公司策略落地和市场投入效率，保证稳中有进。

　　加强品牌历史、文化厚度促动销。公司历史、文化、工艺底蕴深厚，广告投入和文化宣传活动力度不断加大，连续十年成功举办的“国窖1573封藏大典”影响力逐步增强，近期又举办了“中国国际酒业博览会”“国际诗酒文化大会”等活动。同时，公司持续开展“泸州游”、“七星盛宴”、“国窖荟”、“6080时光记忆品鉴会”等体验营销活动和高端圈层营销，进一步增强品牌口碑，吸引更多消费者积极培育高端消费圈层。文化、体验营销，有利于提高公司的品牌美誉度，品牌高度，为公司持续有利的业绩发展奠定基础。

　　非公开发行完成融资，投入酿酒工程技改项目（一期）。

　　盈利预测及投资建议。新领导班子上任后，经过两年多的努力，公司改革成效显着，渠道力、品牌力双双提升，业绩增长渐入佳境。2017年是泸州老窖“十三五”发展战略的冲刺期(2017-2019)第一年，国窖1573到2020年争取达到1.5万吨，2018年有望通过持续加强市场、渠道建设，持续推进国窖、老窖双品牌双驱动战略。我们预计公司2017-2019年EPS1.75/2.42/3.18元/股，可比公司2018年PE估值32.29倍。目前公司正处于改革成果逐步兑现，业绩攻关的关键时点：1）2017年中报、3季报，进一步验证了公司改革成果，公司增速喜人；（2）未来来看，“泸州老窖”“国窖”品质和品牌力居于行业前列，在公司持续的品牌打造、文化宣传努力下有望被放大，实现价值回归，保持较高增速的可能性较高，市场空间较大；（3）行业整体实现复苏并且在消费升级趋势下呈现集中度大幅提高的趋势，龙头企业在营收、盈利的弹性上都更为明显。综合上述，给予公司2018年33倍PE，给予目标价至79.86元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。动销情况弱于预期，行业竞争加剧。