牧原股份(002714)2017年年报点评:业绩符合预期 预

　　事件一：2月10日公司发布17年上市公司年度报告：17年营业收入100.42亿元，同比增长79.14%，归属于上市公司股东的净利润23.66亿元，同比增长1.88%，基本每股收益2.12元/股，同比减少5.78%。

　　事件二：公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以1,158,463,457股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.90元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

　　我们的分析与判断：

　　1.生猪养殖规模持续扩大，公司实现高盈利

　　17年全年实现生猪出栏723.74万头（占全国总出栏量的1.05%，16年占比为0.45%），同比增长132.42%，其中商品猪524.32万头，仔猪193.82万头，种猪5.60万头。经历了16年的"高盈利"之后，17年猪价总体出现回落。全年猪价走势呈现"前高后低"的特征，最低点出现在5月底、6月初。下半年生猪价格总体呈现震荡上升的趋势，但均值水平低于上半年。据农业部统计，17年全国生猪平均价格为15.37元/公斤，同比下降17.45%，在生猪价格出现下降的情况下，由于销售的快速增长和较低的养殖成本（约11.5元/公斤），17年公司实现净利润23.66亿元，同比增长1.88%。随着公司生猪出栏量的持续高增长，18年公司高盈利可期。

　　2.生物性资产显着提高，预计出栏量高速增长

　　报告期内，公司快速扩张，17年新成立养殖板块全资子公司41个。截止2017年底，养殖板块全资子公司数量已经达到80个，分布在十三个省区（豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙、甘），16年底的数量为39个。17年末，公司固定资产及在建工程余额为120.95亿元，比16年底增长64.54%。17年底，生产性生物资产达到14.02亿元，同比增加42.58%，主要原因是公司生产经营规模扩大，种猪存栏增加。公司公告：18年，公司计划出栏生猪1,100万头至1,300万头。我们判断未来公司18-20年出栏量复合增速有望达到约35%。

　　3.充分利用多种融资手段，有效降低资产负债率

　　17年，公司根据经营发展的需要，合理规划资金，充分利用各种资本市场的工具，进行各种类型的融资，包含非公发发行、优先股、中票、超短融等等，加上拟发行项目，额度有望达到约140亿元。这些丰富的融资手段，在提供公司扩大生猪产能所需资金的同时，还达到了优化债务结构、主动管理关键财务比率，保证公司流动性安全的目标。

　　投资建议：预计18年-20年公司净利润规模约27.04/28.14/45.18亿元，对应EPS为2.29/2.38/3.82元，6个月目标价60元，维持"买入-A"评级。

　　风险提示：猪价下行超预期、禽流感疾病风险