豆棕的“冰与火之歌”

　　6月份的油脂行情再一次蹂躏了粮油人的心。NOPA发布的5月大豆压榨数据超预期叠加良好的出口数据，在天气炒作的推动下，美豆期货7月合约收盘价从6月初的低点909.4美分/蒲式耳涨至上周五的940.2美分/蒲式耳，而后受到中西部地区迎来降雨的打压收低，美豆上冲至950美分遇阻回落。连主力合约盘豆油Y1709随美豆突破5900关口，创三周以来新高，中期趋势有向好的态势，而后也在5944点时便掉头回落。回顾今年上半年的一路下跌行情，和上一年波澜壮阔的上涨行情相比，宛如在上演着一部惊心动魄的“冰与火之歌”。

　　目前宏观市场的矛盾点

　　上周，美联储决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1%-1.25%，这是美联储自2015年底以来第四次加息，今年年内第二次加息。同时美联储还公布了缩减资产负债表的计划，标志着美联储朝货币政策正常化又迈进了一步。美联储的再次加息，短期内大宗商品承压，但长期影响有待进一步观察。

　　另一方面，市场预计本周EPA将公布RVO草案，预期高级生柴义务掺混量为45亿加仑，去年同期为42.8亿加仑。市场传闻美国政府可能调整再生燃料政策，可能包括恢复生物燃料税务减免，进而提振大豆为原料的生物燃料需求。据美国农业部发布的2016-2026年长期预测年报显示，在2021/22年度以及随后几年里，美国生物柴油行业的豆油用量预计增至近64亿磅，这将支持未来十年下半段美国生物柴油年产量达到近9亿加仑。以上预测表明，基于美国可再生燃料标准法案，生物质能柴油的用量将会提高。一旦生柴政策得到落实，将增加50万吨豆油需求量，DorabE.Mistry认为，届时豆油期货将迎大涨。

　　原油市场“跌跌不休”，美原油主力合约自近期高点52美元/桶下跌以来，已经连续四周走低，创2015年9月以来的最长下跌周期。其间，美原油主力合约最低下跌至44.22美元/桶，跌幅为13.14%，与减产前的价格水平相当。6月14日公布的EIA原油库存降幅不及预期以及汽油库存逆季节性上涨无疑对多头“雪上加霜”。油价预计继续低位震荡的概率较大。

　　基本面的供应压力

　　我的农产品网数据显示，截止2017年6月16日当周，全国主要港口地区豆油商业库存约123万吨，创出年内新高。棕榈油库存在年后一直维持在60万吨左右的水平。一方面是油脂库存维持高位，另一方面，油厂的开机率难以明显下降。7月份国内增值税税率下降，加上盘面压榨利润有所改善，7月份大豆进口普遍预期将再度增大到900万吨以上。我的农产品网跟踪显示，6月中旬开始，油厂开机率再度回升至180万吨左右。后期豆油库存量可能继续攀升。马来西亚棕油进入增产周期，加上斋月节后缺乏需求题材，盘面走势难以再现有力度的反弹。

　　不合常理的豆棕价差

　　截至到6月16日，棕榈油库存仍在60万吨附近徘徊，较去年最低30万吨库存相比，增加30万吨。加之当前贸易商手中的货源短缺，大多数的货源还是牢牢把握在油厂手中，在天气逐步转热的背景下，棕榈油消费维持去年同期水平，低库存或将是常态，甚至可能出现库存下滑。这将导致棕榈油的现货价格表现坚挺，豆棕价差出现不合理收窄甚至倒挂。据我的农产品网观察发现，豆棕现货价差正常情况下一般在300-800区间内波动元，而当前国内的豆棕价差仅为50-90元左右，已经远远低于正常值的范围。当然，在国际市场价差修复表现为马来西亚棕榈油主动降价扩大后期出口，而国内豆棕价差的修复目的是为了刺激国内棕榈油消费。

　　贸易商心态

　　春节后一开始大家都看涨的心态，然后因为供过于求的事实发酵，无论是基差还是现货价格一路下跌，以华东为例，基差也从350左右下滑道80左右。截止6月21日沿海一级豆油主流价位在5750-5900元/吨，沿海24度棕榈油价格大多在5620-5700元/吨，可谓跌幅惨烈。熊市的时候只有更低的价格才会吸引成交，贸易商为了保持销售流动性，只能预售更低价，以华东为例，现在市场基本都是不对外报成交，因外害怕相互比价，把基差拉到更低。多数保持流动性销售的贸易商都被套了，相对于油厂，贸易商实在太多了，而且质量参差不齐。事实上大部分油厂早在年初就已经销售了不少6-9月合同，在现货跌至此时基本以看戏为主。

　　在原油持续疲软以及油脂基本面仍偏弱下，豆棕价差从低点走扩行情未能延续，而伴随着美豆播种接近尾声，市场对于天气题材的关注热度也在持续上升。因而市场对于天气的炒作也不敢轻视；并且7月前后也面临着主力移仓换月的进行，此时市场的焦点如果转向棕榈油产量的恢复和库存的拐点上，豆棕价差有望在再度扩大。从基本面来看近期油脂单边行情较难形成，但目前豆棕和菜棕价差仍处于历史较低水平，在主产国棕榈油库存将增长的背景下，资金做豆棕价差扩大或菜棕价差扩大的积极性较高。