云南白药：业绩增长良好 买入评级

云南白药：业绩增长良好 买入评级

2014-10-29 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：闫永正

公司发布公告，2014年1-3Q实现净利润19.45亿元，YOY+10.56%，折合ESP为1.87元，扣非后净利润为18.66亿元，YOY+33.98%，略高于预期。

单季度来看，公司Q3实现净利润8.14亿元，YOY-0.98%，Q3扣非后净利润为8.02亿元，同比大增66.40%。扣非后净利润上涨较快主要原因为2013年Q3出售白药置业获得一次性收益导致基期较高所致。

2014年公司1-3Q主营业务收入为133.18亿元，YOY+18.78%，营收增速继续保持稳定增长。我们预计：医药工业方面，健康事业部及中药资源事业部增速较快，分别保持+40%/+60%以上增长水平；传统业务板块药品事业部增速保持在+10%左右；受益于Q3省医药公司销售增速较快，预计医药商业板块1-3Q整体增速将恢复至+20%以上。1-3Q公司综合毛利率为30.34%，同比小幅下降0.5个pp，我们认为主要是由于医药工业中毛利率较低的中药资源事业部同期收入增速较快，拉低了整体毛利水平。本期综合费用率为13.96%，同比大幅下降5个pp，认为主要是由于公司销售结构中，相对低费用率业务，医药商业及中药饮片业务占比提高所致。公司作为中药白马股，通过多年积累，经营业务已经建立了覆盖中药全产业链，有助于维护业绩稳定发展，继续看好公司在大健康产业的潜力。

核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，未来将保持稳定增长，预计全年增速可以保持在10%左右。

健康事业部继续快速发展：通过推出健、口健等同定位及功效的牙膏产品系，断充实白药牙膏的产品线；养元青销售方式调整，今销有望提速；日子卫生巾为代表的二线品种发力，将进一步增加健康产品事业部的润。

中药资源事业部呈现爆发式增长：2014年中药资源事业部营业收入成爆发性增长，预计全年增速可达50%以上，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。

小幅上调公司盈利预测：预计2014/2015公司实现净润26.07亿元（YOY+12.31%）/31.77亿元（YOY+21.84%），EPS分别为2.50元/3.05元，对应PE分别为22倍/18倍（由于20137月出售置业公司股权获一次性收益，剔除一次性收益后2014净润增速为30.94%），鉴于公司的行业地位，认为目前估值较低，给予“买入”建议，目标价70元(2015PE23X)