申万宏源：市场对油价关注度明显升温 油价上涨受益行业一览

　　主要内容：

　　OPEC冻产协议助推油价上涨，市场对油价关注度明显升温。受11月30日OPEC意外达成冻产协议和近期大宗品普遍上涨影响，布伦特原油期货价格已从11月中旬的底部反弹超过24%。申万宏源石油化工团队预计16Q4原油价格中枢为50-55美元，2017年原油价格中枢为50-60美元。我们看到近期市场对原油价格开始逐渐变得乐观，作为策略研究员我们不多谈原油的涨跌，相比而言我们更关心如果油价超预期上涨，哪些行业可能受益，以便油价变化后的操作。

　　2000年以来我国油价出现过3轮大幅上涨，分别是2003.4-2006.7、2007.1-2008.7和2009.2-2011.4。油价上涨能通过价格传导影响整个产业体系，最终影响到消费需求，各行业上下游间议价能力不同将导致价格传导过程中各板块受益程度不同，油价上涨到一定程度时原先受益逻辑甚至可能会逆转。申万策略行业比较小组把油价上涨受益行业总结为几大类：1)单边受益型；2)原料替代受益型；3)上下游联动受益型。

　　单边受益型行业：产品的价格/需求刚性较强，而成本相对固定，油价上涨提升毛利率，主要包括石油开采/加工、油田服务等。第一、石油开采/加工业务和油价关联度大，油价上涨能带来直接收入，而油价低于55美元会造成勘探开发板块亏损，推荐中国石化、洲际油气。第二、油价上涨中长期利好油服板块，但值得注意的是油服业绩滞后油价一至一年半，短期油价上涨对油服板块17年业绩实际影响不大，但如果明年油价长期稳定在60美元以上，行业景气度将会再度上升，建议关注通源石油。

　　原料替代受益型行业：石油及其相关产品价格上涨到一定程度，使其他原料或能源对石化产品产生替代而受益。主要包括煤炭、天然气及新能源产业链、煤化工产业链及部分化工品。油价超预期上涨后，以煤碳为原材料的煤化工企业会因为成本优势而受益，目前煤化工领域的主要产品是甲醇、尿素以及下游衍生物，我们看好甲醇和尿素企业盈利能力改善；重点推荐阳煤化工、华鲁恒升、湖北宜化和鲁西化工

　　上下游联动受益型：产品成本端和下游需求端均受油价上涨影响，其毛利率最终变动方向需结合产品价差、行业景气情况而定。在目前时点，我们比较推荐炼油、丁二烯、丙烯酸、天然橡胶、石化销售和化纤等细分板块。第一、炼油企业推荐华锦股份和上海石化；丁二烯新增供给有限，需求受汽车工业带动，推荐齐翔腾达和中化国际。第二、丙烯酸价差拉大，推荐卫星石化；石化销售相关推荐东华能源、恒通股份；第三、化纤产业链推荐恒逸石化和桐昆股份。

　　附表：