华创证券：聚焦医药板块消费升级 掘金大众消费等六大细分行业(附股)

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　　策略组：徐驰

　　A股纳入MSCI对大众消费龙头中长期影响几何？

　　各位投资者大家晚上好，我是华创策略分析师徐驰。大众消费是我们去年四季度以来领先市场并坚定看好的主线之一，我们在《大众消费：3.8亿农民工安家落户带来十年红利》等专题报告中详细描述了逻辑，包括：中短期看，大众消费是“类滞胀”环境下最优的配置选择，中长期看，收入分配及贫富分化调整将增加中低阶级收入及边际消费倾向，14年以来，中国城镇化方式由之前的“一线城市打工，县城农村居住”转为围绕“二线中心城市群”安家落户“，以此带来的永续性收入预期，社保完善降低预防性储蓄，居住方式家庭化及消费习惯”品牌化“，带来3.8亿”准流动人口边际消费倾向的增加，而18-19年：降低个人所得税、消费税等税负，精准扶贫带来的万亿级资金支持，乡村振兴(农村土地+城市资本)，特别是土地流转与经营建设性入市将为农民带来财产性收入的大幅增加都将助力大众消费的崛起。今年以来，上述逻辑，无论是产业上，拼多多等中低端消费升级的强势崛起；还是A股大众消费板块的火热均是对上述逻辑的验证

　　在上述逻辑基础上，今天我想向各位领导着重汇报，参考中国台湾、韩国经验以及外资偏好分析，A股纳入MSCI后，对于A股消费品龙头的中长期影响，我们的结论如下：

　　就中长期而言，A股纳入MSCI后，确定性的将增大外资对于A股的配置，我们测算，短期和中长期带来的增量资金将分别达到700亿元与17000亿元。

　　参考中国台湾、韩国经验，纳入MSCI之后，主要会有以下特征：1)外资持股占市值比例明显上升。中国台湾从7.01%逐步提升至24%，韩国大幅提升至30%；2)整体波动率，换手率收敛至原先的一半左右。从中国台湾、韩国来看，年化波动率35%-50%下降到15%-25%，换手率下降2-3倍。3)与国际接轨程度提高至原先的一倍以上。加入MSCI指数前10年，中国台湾、韩国指数与标普500指数的相关性为21%-24%；自加入后，相关性提高至51%-65%；4)从行业表现上看，两国消费类板块，如：食品、医药等，均是加入MSCI后领跑的行业。MSCI中国指数最终成分股行业权重分布和近期沪港通等海外表征性资金行为也验证了上述趋势，金融、医药、食品是A股纳入MSCI标的中行业占比最高的前三大行业和增量资金影响最大的前三大行业。

　　就龙头公司而言，中国台湾MSCI指数中统一位于前十大重仓股，占比1.88%，中国台湾2005年全面纳入MSCI后，统一流通股中外资持股比例大幅增加，股价随估值水平上升而不断走高。统一企业的外资持股比例从14%持续增加到2007年的44%，其后不断增加至目前的54%左右；2005年PB为1.2倍，2006年后五年维持在2.34倍，外资涌入后PB不断增加至3.2倍水平。此外，2005年统一企业的股价进入了上升通道。从05年的9元左右翻倍增长至19.18元，剔除2008年金融危机影响看，统一企业的股价在2005年-2017年呈快速上涨趋势，股价中枢从9元左右抬升至70元。我们认为，估值水平的提高是统一股价提高的主要原因之一。从统一企业的经营业绩数据来看，2006年及07年统一企业的205%及73%净利润增长表现抢眼，大量涌入的外资对当时处于“国际化”扩张期的统一企业预期较高。然而从08年以来受消费者市场环境变化，统一企业经营的方便面及饮料销量受到冲击，营业利润增速变缓股价仍在上升通道。中长期来看，股价上涨主要来自对企业预期而导致的估值水平的上升。

　　因此，我们认为，A股6月正式纳入MSCI后，海外资金对A股特别是消费品龙头的配置将是中长期过程，而非短期主题炒作，将利好大众消费品龙头估值中枢的提升，叠加之前描述的“类滞胀”预期及贫富分化的调节将带来大众消费品持续性的投资机会。相关行业细分及标的的挖掘，下面将由各位消费组的行业研究员老师为大家仔细分享。

　　食饮组：董广阳、龚源月团队

　　成长思维向格局思维转变，聚焦细分品类龙头

　　华创证券于今年4月就反复强调，应该转换看待食品饮料行业思维，在大众品方面，应从成长思维向格局思维转变。格局思维是指对于大众品的估值定价要看其在行业整体格局中处于怎样的定位，这样才能给出合适的估值。今年大众品的主题是寻找品类的代名词，比如讲到酱油就会想到海天，讲到榨菜就会想到涪陵。在这个方向上，从年初至今，我们一直都在寻找并推荐一些大众品的龙头公司，建议优选有明显竞争优势、未来市占率有望大幅提升的品牌公司。今天我主要从三个方面对食品饮料板块做观点的陈述：

　　1、食品饮料行业目前的现状以及对于该行业未来趋势的判断。目前大众消费的需求持续升级。从需求端可以观察到三个现象：1)消费者对于价格的敏感度持续降低；2)随着互联网信息的快速渗透，品牌向下线城市渗透的成本越来越低；3)各方面渠道的发展助推了品牌公司产品货架的扩张。在这些基础条件之下，整个传统大众品类里具有代名词性质的品牌公司会迎来最好的时代。在供给端，整个行业竞争的门槛不断提高，很多公司具备了一定的规模优势，因此虽然成本在增长，但其毛利率仍然是上涨的。去年包材价格上涨，整个行业的成本也一直在增加，但食品饮料行业的很多公司，特别是龙头公司，通过产品结构的持续升级，或者直接提价，将成本压力完全消化掉，等到成本不再上涨甚至下降的时候，毛利率是有大幅提升的空间的。去年大多数白酒实现了提价，今年结构升级和提价行为还在持续发生。调味品公司在去年上半年也基本实现了提价。从去年12月份开始到今年5月份，啤酒行业的很多龙头企业纷纷进行提价。这些公司凭借产业链优势以及在行业中的地位优势，直接进行提价，推动毛利率进一步改善。小企业因为前几年需求不足，再加之成本压力很大，在快速地退出市场，因此品牌公司、龙头公司的份额不断提升。我们觉得这基本上也是很多细分领域及行业的趋势走向。

　　2、如何对食品饮料企业估值。我们认为对于大众品的龙头公司不应该仅限于根据过去几年的利润增速，简单给出pe估值，而更应当从行业格局的维度去重新思考估值体系。可以看到，海天的利润增速只有20%出头，但估值从当年的二十几倍左右已经上涨到45倍左右。进入18年以来，桃李面包 (603866)、安琪等等都出现了类似的特征。上述公司共同的特点都是持续保持稳定而快捷的增长，而且远超行业水平。这些企业在整个行业里的竞争格局是一家独大，未来经营的稳定性和确定性都非常好。华创食品现在持续在另外一些大众品的细分消费领域里面寻找类似的公司。我们认为企业之间的核心差异在于竞争格局，上述公司的一个竞争优势便是其竞争格局远远超越竞争对手。另外，具备很大份额提升空间的公司应该享有更高的估值溢价，我们现在甚至在关注一些PE只有两倍左右的公司。

　　3、在各个细分领域比较推荐的标的。从整个细分行业来看，我们认为调味品板块是最应该具备估值溢价的板块。这个板块长期受消费升级影响，餐饮回暖给了这个板块非常大的支撑。另外这个行业的品牌集中程度不断提升，其细分子行业的龙头公司都具备持续稳健且快速增长的基础。标的方面，我们重点推荐的是海天、安琪榨菜和安井食品(603345)。目前，整个火锅料行业保持在百分之十五左右的增长，行业集中程度非常低。小企业因为税收、环保等各方面的压力不断退出市场，在这种情况下，安井因为具备非常强的供应链优势以及优秀的管理团队，未来集中程度有望大幅提升。另外比较看好的板块是啤酒板块，这个板块的格局持续改善。从去年开始到今年，可以观察到几个现象：1)品牌策略以及企业的KPI考核方式发生变化；2)出现关厂潮。最先开始关闭低效厂的是重庆啤酒(600132) ，所以其利润率改善也是最优先的；3)从去年底开始的提价行为，目前仍然在进行当中，再加上今年的催化剂比较多，比如世界杯等，所以我们非常看好啤酒板块。第三个子板块是乳制品。整个乳制品行业是持续向好复苏的，主要的增长会来自于下线城市，也就是3、4、5线农村城市。从公司层面来看，伊利和蒙牛的经营质量和市场份额持续提升，但是今年的行业竞争格局会更加激烈，特别是伊利和蒙牛对于市场的争夺还在进行过程当中，我们建议投资人看的更长期一些。第四个比较推荐板块是休闲食品行业。我们觉得该产业的发展空间巨大，细分区域的增速也很快，但内部的替代性会比较强，对于公司的创新和管理能力要求比较高。在这个细分板块里，重点推荐的标的是绝味食品(603517)，还建议投资人关注好想你(002582) 和洽洽食品(002557) 。

　　农业组：王莺

　　禽链大周期反转已确立，坚定积极配置肉鸡板块

　　1、2018年引种量有望继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部。我们判断2018年祖代肉种鸡引种量将低于65万套，在2017年基础上进一步下降。其中，安伟杰(新西兰)不超过30万套，科宝(新西兰)不超过12万套，益生自繁20万套左右。2018年美国复关无望，一方面是受到贸易摩擦影响，另一方面美国近期发生低致病性禽流感，按照中国一贯做法，无论是高致病性还是低致病性都不会复关。此外，英国、荷兰也于近日爆发高致病性禽流感，法国发生低致病性禽流感，三国均复关无望。

　　2018年第17周(4月23日至4月29日)我国祖代种鸡总存栏量116.6万套，处于2013年以来同期底部区域，在产祖代种鸡存栏量79.39万套，处于2009年以来同期底部区域。2018年第17周我国在产父母代种鸡存栏量1355.46万套，环比下降1.2%； 现考虑监测数据占全国总存栏比重变化，全国在产父母代存栏已降至2024万套，同比大降23.5%，较2016年同期大降30.4%。后备父母代种鸡存栏量839.24万套，处于2014以来同期水平。

　　2、强制换羽难以为继，疫病问题逐渐凸显。强制换羽最重要的就是种公鸡充足，由于父系性能下降明显快于母系，第一周期的后期种公鸡供给会不足，当引种规律时，企业可以通过引种补充老鸡群延续正常生产。然而，近年来我国祖代肉种鸡引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是，2017年4月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由15%降至10%。受种公鸡不足影响，祖代场已基本不再换羽，而父母代场换羽空间也相当有限。我们从近期一系列的草根调研过程中了解到，部分父母代企业种公鸡占比已大幅下降至6-8:100，部分区域甚至出现寡妇鸡，强制换羽难以为继。近年来持续的强制换羽也开始引发支原体、肝脏破裂等问题，2018年下半年和2019年该问题可能会突显。

　　3、投资建议： 2018 年以来父母代鸡苗价格已连续16 周超过30 元/套，父母代鸡苗企业盈利丰厚；除父母代鸡苗价格稳步上行之外，2018 年以来，商品代鸡苗价格和毛鸡均出现淡季不淡的现象。受引种量持续收缩，及强制换羽难以为继影响，禽链大周期反转已然确立，每年第三季度是鸡肉传统消费旺季，我们判断毛鸡、鸡苗、鸡肉价格大涨将提前启动，本周末主产区毛鸡价格已全面突破4 元/斤，山东烟台等地鸡苗价格突破3 元/羽，建议坚定配置肉鸡板块。我们预计2018 年益生股份(002458) 外销父母代鸡苗800 万套，商品代鸡苗3 亿羽， 民和股份(002234)外销商品代鸡苗2.6-2.7 亿羽，仙坛股份(002746)和圣农发展(002299) 分别屠宰肉鸡1.2 亿羽、5 亿羽，按照涨价顺序和价格弹性依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展，关注民和股份。

　　轻工组：华创轻工团队

　　地产交房回暖，家居消费品牌化趋势清晰

　　(一)家居行业消费品牌化趋势

　　1、品牌企业占比持续提升，大型企业优势凸显。各领域的消费品均呈现品牌化趋势，具体到家具行业生产端，近年来家具行业限额以上(销售额2000万元以上)企业占比持续提升。一方面随着环保的趋严，家具制造行业的大气污染物排放整治成为重点排污防治的领域，小型企业依靠较低环保投入的成本优势缩减。另一方面小型企业税收相对大企业不规范，随着税务规范，偷税漏税现象减少，小型企业的利润空间受到侵蚀。

　　2、渠道向品牌连锁家居卖场集中，美凯龙(601828)和居然之家持续扩张。2017年全年，我国家居建材卖场销售额同比下滑22.6%，近三年家居建材卖场的总体销售额呈现下滑态势。然而龙头连锁家居卖场占比持续提升，2016年前5大连锁家居卖场销售额占连锁渠道比例28.5%，占总家居零售额的6.6%，龙头连锁家居卖场占比持续提升。行业从渠道端呈现总体缩小，龙头渠道占比持续提升的趋势。

　　全国最大的家居建材卖场分别为红星美凯龙和居然之家，近三年美凯龙占比持续提升，2016年美凯龙和居然之家分别占连锁渠道销售额的11.82%和7.48%。

　　龙头家居企业通过与美凯龙和居然之家战略合作协议，在全国范围内跟龙头渠道商合作，通过进驻美凯龙和居然之家全国范围的门店，换取卖场的优势资源和最好的铺位。小型企业在非连锁的家居卖场中一城一地的经营，随着非连锁卖场的下滑，小企业面临渠道压力。

　　3、经销商门店面积和初始投入扩大，龙头企业占据优势经销商资源。随着家居行业竞争加剧，经销商开店的面积和初始投资均增加，以定制衣柜为例2016年筹备面积为100-200平米的占比增加了约3%，200-300平米占比增加了6%；在初始投资方面2016年10-20万投资能力小的经销商占比缩水，投资能力在20-50万和50-100万的经销商占比有所增多，分别相较于2015年增加了6%和2%。龙头企业占据优势经销商资源，在投入加大的背景下，小企业在招商方面面临压力。

　　(二)原材料木浆价格向上推动造纸行业持续景气

　　2011年之后，特别是2013年之后全球纸浆价格持续下行，依靠购买内盘浆的中小纸厂跟自造浆&购买外盘浆的大纸厂相比成本劣势不明显。2017年随着中国国内环保收紧带来的木浆产能去化，国内木浆供给停滞，由于双胶纸、铜版纸、生活用纸等木浆纸种的生产增加；草浆、竹浆、甘蔗浆等非木浆的用量减少；进口废纸趋严带来的木纤维的用量缺口等因素的共同作用，国内木浆需求增长明显，中国所有的新增木浆需求都依赖进口补足。中国的新增需求消化掉了全球的新增供给，全球仍维持木浆紧平衡。短周期3月底青岛港木浆库存已经见顶回落，木浆价格阶段性调整结束，后续木浆价格持续对木浆系产业链价格构成推涨，太阳、晨鸣等龙头企业的自造浆产能价值凸显。

　　商社组：王薇娜

　　大众消费需求持续旺盛，免税、酒店、餐饮全面受益

　　1、免税政策继续宽松。2017 年免税行业发生诸多变化，中免作为免税板块唯一的上市公司，成为行业一枝独秀，目前已占据我国免税主要核心消费场景，市场份额约70%-80%。中免基本完成我国免税业大一统。商务部通过中免整合日上海，至此中免基本完成我国免税业大一统，占据北京、上海、香港、海南离岛四大主要免税消费场景。2017年中免业绩完美兑现，目前已经从规模提升传导至毛利率水平提升，叠加人民币升值与库存周期的匹配，测算2018Q1免税零售业务毛利率约57-58%，且随着日上的逐步整合，渠道利润也将进入体内，毛利率预计全年上升态势。海南离岛免税政策放开态势明确，预计较快落地，此外中免2018年重点推进工作之一的市内免税店未来也可期从机场高返点中解放利润。上海争取更多免税政策在上海先试先行，有望推动中免市内免税店进度加快。5月8日上海市政府新闻发布会，在引导消费回流方面，上海市将积极向国家部委争取更多吸引境外消费回流的免税政策在上海先行先试，着力提升机场、码头等口岸免税店的水平，扩大购物离境退税商店规模等；还将适度发展市内免税店、口岸免税店以及高端品牌奥特莱斯。

　　2、酒店行业：看好旺季RevPAR向上弹性。二、三季度，有限服务酒店行业进入旺季，我们重点看好两个方面的RevPAR/业绩弹性。一是大量新开业中端酒店渡过爬坡期，从老店同店及公司整体RevPAR增速来看，Q1首旅、锦江中端酒店整体表现都不同程度的受到新开店的拖累；锦江股份(600754) 17Q3~18Q1净开业中端酒店500家左右，约占中端酒店总量的1/3，Q1中端酒店整体RevPAR增速2.3%，与同店RevPAR增速(+6.4%)差距较大；首旅酒店(600258) 17Q4/18Q1分别新开业中端酒店117/29家，占中端酒店总数的27.7%。经过半年左右爬坡期，中端酒店Q2、Q3将有更好表现。二是自营经济型酒店的经营效益提升：锦江旗下直营店基数较低，同店OCC 72.5%、RevPAR 118元，与同业存在差距，优化提升空间大；“如家3.0”已在淡季完成改造，升级带来的房价提升将在Q2、Q3显现。短期看，房价上涨持续驱动RevPAR提升，中端占比提高优化产品格局，解禁影响逐步淡化；长期看，连锁酒店行业长期成长逻辑顺畅，可培育出大市值公司。当前消费、服务行业品牌化连锁化趋势加速，龙头受益，持续推荐首旅酒店、锦江股份、并建议长期重点关注。重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。

　　3、消费升级驱动餐饮行业稳定增长。目前的餐饮消费符合消费升级趋势，消费者更多追求性价比与餐饮产品质量。叠加监管加强，过去处于监管灰色地带的小型门店大量关闭，使得品控稳定、标准化程度高且合规严格的现有存量餐饮品牌享受行业红利。2017 年餐饮业复苏趋势明显，叠加监管加强，进入存量餐饮品牌的红利期。在经历2013-2015年的低谷期调整之后，2017 年餐饮行业规模达3.96 万亿元，逼近4 万亿大关，同比增长10.7%。2015 年附近由于“双创”政策鼓励、电商冲击等原因，餐饮的新进入者较多，规模以上的餐饮企业增速急跌，目前已恢复并稳定在约6%的增速上。我们认为，同一赛道(火锅)不同定位(人均100、人均50)的两大龙头海底捞和呷哺呷哺，尽管净利率水平相似，但两者的核心竞争力不尽相同。呷哺多年模型校准和背后稳定的管理能力，使其在低单价的利基市场里取得漂亮业绩。长期看，外出用餐市场将继续保持2位数增长，火锅作为其中最优赛道，足以支撑两大龙头进一步做强做大，市场集中度空间很大。继续推荐呷哺呷哺。

　　纺服组：华创纺服团队

　　板块估值修复，持续看好品牌服饰优质龙头

　　今天我们电话会议的主题是：板块估值修复，持续看好品牌服饰优质龙头。年初至今，整个纺服板块的走势较好，相比于去年垫底的情况，反弹力度很大。究其原因，主要还是归功于市场环境，以及公司的业绩表现确实不错，再加上整体估值已经下行至底部，具备了投资价值，从而迎来了较大幅度的修复反弹。

　　其中，几个细分子板块表现还是不太一样的：

　　下游品牌服饰以及家纺板块表现都较好，特别是中高端女装、男装，各龙头企业的业绩基本上都超预期，驱动了行业整体估值上行。导致行业复苏的原因我们总结为以下几点：①行业持续回暖，整体消费复苏较明显。②库存清理基本告一段落。③门店改造升级、加盟直营结构优化、渠道调整、产品升级换代、供应链效率以及各项指标的优化等因素，促进了各公司品牌力的提升，同店增长有了明显的改善。

　　1、其中，中高端女装整体表现是最好的，剔除了并表因素影响之后，像歌力思(603808)、安正时尚(603839)等公司的业绩依然很好，营收增速都在20%左右，并且同店增长有很大的提升，同时净利增速提升明显、存货周转率提高了不少，这些都表明公司基本面得到了大幅度的改善。而18Q1的表现还更好一些，虽然其中有冷冬以及春节较晚等影响因素，但是整体复苏仍是毫无质疑的。

　　2、男装这边像七匹狼(002029)、九牧王(601566) 这些企业的同店增速也是提升较多。并购并没有女装那么多，更多的是财务性投资，未来这方面的力度会有所增加。

　　3、至于大众休闲品牌，整体调整得相对慢一些，但是太平鸟(603877)算其中比较快的，存货周转率提升了将近0.14个PCT，并且品牌形象的年轻化这些年做的也比较彻底。

　　同时根据我们每月的草根调研情况反馈，终端门店确实是处于持续向好的状态中，因此，本轮板块的复苏，实际上是企业的内功已经修炼的差不多了，从而引起的业绩反弹，估值提升，可持续性较强。

　　不仅如此，板块的估值修复，并不是说所有的公司都很好。事实上，龙头企业的收入增速>所有上市公司的收入增速>全行业增速水平。龙头企业拥有规模、资金、人才、渠道等各方面的优势，调整相对较快，品牌力较强，小一些的传统纺企在没有雄厚资金的支持下，如果不能及时调整产品、渠道、供应链等，很容易遭受淘汰出局的命运。而且，各大龙头公司大力并购，也使公司的集团化、品牌化更加完善，这也更加挤压了小公司的生存空间，行业集中度是逐渐提升的，马太效应比较明显。

　　上游制造端此前的表现则较为一般，而前几天棉花期货的暴涨，其实简单理解就是新疆棉花受到天气因素的影响或长势不好，全国范围内种棉面积也有下降将近5个PCT，再叠加国储棉的持续减少，18年会存在大概100-200万吨的缺口导致的，所以我们认为棉价上涨的长期趋势是确定的。

　　在当前时点，结合下游消费的持续回暖，并且上游的很多棉纺、色纺企业其实仍处在估值低点，也是值得关注的。因此，总结一下就是板块估值在修复，投资价值在提升，并且应该抓住优质的品牌服饰龙头。重点关注标的：歌力思、安正时尚、七匹狼、九牧王、太平鸟、海澜之家(600398) 。

　　医药组：华创医药团队

　　医药板块消费升级，看好零售药店和品牌中药

　　医药方面，我们都知道行业这两年改革政策很密集，其中医保控费是很重要的工作，那么与消费相关的行业包括零售药店、品牌OTC，不受控费的影响，再叠加消费升级的影响，是重要的投资主线，而从股价上也能反映出，这两个细分板块表现很好。

　　零售药店方面，医药组主要推荐医药零售的投资机会，主要理由有三点：

　　1、借政策东风，享处方外流。国内超60%的药品通过医院销售，零售药店仅占20%。以美日经验看，零售药店销售超50%，对应国内6000亿增量空间。从广东药房分级分类管理政策推行看，今年预计将有5-10省有望落地分级分类政策，分级分类政策下有望进一步整合单体药店，目前单体药店占药店总量的50%，分级分类政策有望在仓储面积，配送体系等指标迫使单体药店退出。另外，处方外流政策呼之欲出，预计伴随政策落地进一步为药店带来外生增量。

　　2、行业正处于跑马圈地关键期，集中度提升正当时。国内零售药店前十强市场份额占比17%，龙头仅占2%左右份额，对比美国零售前三占比超80%，国内仍有巨大提升潜力。中国的零售市场目前处于极度分散状态，上市零售龙头国大药房市占率占比不到1%，未来3-5年是上市公司快速整合市场，抢占份额的快速发展期，4家零售药房有望在行业整合中快速增长，实现30%以上的增长。

　　3、并购成本低，高护城河。门店国内收购价格PS1.0倍，对应PE16倍。一旦省内龙头确立，其他对手很难进入。从当前格局来看，上市公司直面竞争少，多以开发竞争格局良好的省份为主要拓展方式。

　　综合来看，短期看并购整合带动零售龙头放量，中期看各省格局形成后省内深耕空间，长期看药店药事服务专业能力，切入基层提供首诊及用药管理等服务。无论从政策角度看或行业格局看，未来几年将是药店快速发展迎来机遇的时间段。标的方面，目前已经有4家上市，分别是益丰药房(603939)、一心堂(002727) 、老百姓(603883)和大参林(603233)。

　　品牌OTC方面，品牌中药本身具有定价权，在医保控费、消费升级和OTC产品自主定价的背景下，多个OTC品牌中药已经经历了提价，并且逐步体现在业绩上；在出场价提高的同时，终端价格也在提升，经销商和终端更有动力去进行推广；另一方面，两票制后，原来的中间代理商被挤压，品牌中药厂家直接与连锁药店进行合作，在提价效应的推动下，连锁药店医院更强烈。因此我们建议关注品牌强大，渠道能力强的品牌中药标的，包括广誉远(600771) ，片仔癀(600436) 等。

　　风险提示

　　1、经济下行风险；

　　2、相关政策推进不及预期。