钒行业深度：需求接力供给 钒价持续高位

　　2017年下半年的价格上涨主要源于供给端的减少。供给端的减少主要是受到两个因素影响：一是环保督查组进驻四川和河北，四川和河北是钒制品的集中生产地区，受此影响，钒制品产量有所下降。二是2017年7月18日中国环境部提交至WTO的文件显示，自拟生效日期2017年9月起，中国将禁止4类24种固体废料的进口，其中包括钒渣。进口钒渣是国内提炼V2O5的重要原料之一。受到环保和钒渣限制进口的影响，相关企业的开工率大幅下降，部分企业甚至被关停。

　　2018年的上涨逻辑更多的是在需求部分。目前来看，需求的增加主要也来源于两个方面：一是由于2017年的地条钢厂大量关闭，涉及产能1.4亿吨。通常地条钢不添加钒合金，地条钢大量的清除，部分产能会被正规钢厂替代，将带来钒制品用量的提升。二是2018年2月出台了GB/T 1499.2《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》新标准，将于2018年11月实施，该标准有效避免穿水钢筋仿冒热轧钢筋，而穿水工艺中是不加钒合金的，新标准出台将会强化钢筋领域对钒制品的需求。

　　生产商库存处于低位，反映市场供不应求局面。根据亚洲金属网数据，上游的片钒生产商5月份库存已经到了历史低位，仅为260吨。生厂商库存处于低位，反映目前市场货源紧缺，支撑钒价高位。

　　首次覆盖给予“优于大势”评级。在石煤提钒无法大量复产的情况下，今年国内钒行业将会出现缺口，并在2019年、2020年持续扩大。钒价在目前价位上有较强支撑，并存在持续向上空间。钒价上涨直接催化企业盈利弹性，行业内公司盈利水平稳步提高。首次覆盖给予“优于大势”评级。

　　推荐标的：ST钒钛。ST钒钛具备钒制品(以V2O5计)产能2.2万吨/年能力，同时托管集团旗下公司西昌钢钒，合计产能4万余吨，是全球最大钒制品生产企业。预计公司2018-2020年归母净利分别为23.44、26.47、29.73亿元；EPS分别为0.27、0.31、0.35元，以2018年8月14日股价对应P/E为11.25X、9.96X、8.87X，给予买入评级。

　　风险提示：铌铁出现大量替代、石煤提钒产能规模性复产。