环保限产推动钢价创新高 股期背离持续拉大

　　经过今年3月的一波价格回调后，国内钢铁企业再度续写每吨利润近千元的盈利高峰。7月中旬以来，在环保限产预期下，以螺纹钢为代表的黑色系商品价格陡然上行，螺纹、焦炭等产品期价屡创新高。与此同时，A股相关板块今年以来持续表现低迷，相关个股与原材料期货价格之间的背离十分明显。

　　钢价创新高

　　钢企高盈利

　　7月中旬以来，国内商品市场上黑色系产品陡然走强。8月20日，螺纹主力合约RB1901最高报4413元/吨，创近7年新高。焦炭主力合约J1901也在17日最高报2720元/吨，触及上市以来高点，较7月中旬价格上涨超36%。

　　原材料价格强势走高，国内钢铁价格也随波上行。卓创数据统计，8月中下旬，螺纹钢期货大涨，随后钢坯价格拉涨。截至8月20日，国内钢坯报4110元/吨，创近三年高点。金联创数据也显示，河钢8月中旬京津区域三级大螺纹指导价4300元/吨，较上期涨50元/吨。目前市场河钢三级大螺纹4360-4370元/吨，上期三级大螺纹销售价4300元/吨，贸易商多数盈利。

　　“焦炭价格继续拉涨，面对下游成品材价格不断创新高，钢厂盈利水平处于高位，对焦炭价格上涨被动接受较快。另外，部分贸易商对后市积极看涨，囤货力度明显加强，也对焦炭上涨起到助推作用。”金联创分析师朱姗姗表示，当下钢坯价格再创新高，钢坯资源供给相对紧俏，部分长流程钢企惜售停卖，市场看涨情绪高涨，也将带动钢坯市场大幅走高。

　　“虽然成本上移，但钢价跟涨明显，目前钢厂平均每吨仍有800元-900元的盈利。”欧冶云商分析师曾节胜接受·记者采访时称。虽然今年国内钢材价格在3月前后有过一轮回调，但4月后，随着产品价格上涨，钢企盈利就平均维持在每吨千元左右水平，一些成本较低的中小企业，吨盈利已经突破千元。此前，在2017年四季度，钢企盈利水平也在千元高位，排除中间小幅下挫时段，国内钢厂近一年盈利过千元的时间超过半年，这情况在历史行情中极其少见。

　　从A股钢铁企业2018年中报业绩来看，相关上市公司业绩表现依然亮眼。截至8月21日，Wind中信一级钢铁板块46家上市企业中，有20家已发布2018年半年报，其中19家净利润同比出现增幅，9家净利润增长超过100%。其中，安阳钢铁中期净利润同比增长达3562.17%，【柳钢股份(601003)、股吧】净利润增幅也达415.8%。

　　环保限产

　　是涨价主要推手

　　采访中，分析人士普遍认为环保限产是支撑钢价超预期上行的主要推手。

　　“之前我们曾预期钢价会在6月至8月间小幅震荡上行，但实际涨幅大大超出预期，最主要因素就是环保限产的助推。”曽节胜称，去年采暖季限产过后，钢铁主产地河北地区钢厂复产情况不佳。此后，从长三角地区全面限产，进一步扩展到沿江八市、汾渭平原，受环保限产影响的区域逐步扩散。而非采暖季限产，已从原来的2+26个城市，扩展到80个城市，近期唐山集中限产也风声再起。尽管利空钢市的消息层出不穷，但仅限产的利好就足以抵御。

　　他表示，限产对钢厂供给影响明显，企业开工率整体偏低。虽然从国家统计局数据来看，钢产量在创新高，但实际了解的情况，企业限产、开工情况不是特别好，库存数据也处于历史相对低位，一些地方的个别牌号还出现短缺。

　　此外，虽然宏观经济方面，固定资产投资有所下滑，但房地产增速向好，需求整体稳定。前期市场由于受到美国挑起贸易战的影响，对宏观经济不是特别看好，各项经济指标都处于下降态势，去年底到今年，宏观调控去杠杆致使市场资金压力较大，因此存在一定偏空情绪。但最近几个月，中央政策方面出现一定微调，资金面相对宽松，基建方面很多项目启动，环比出现增长，对市场预期形成比较好的支撑。此外，美国挑起的贸易战在出口等方面的冲击没有预期明显，这几个因素共同导致钢材价格走高。

　　宝城期货金融研究所所长程小勇也认为，目前市场普遍认可环保限产对商品推涨的逻辑。可以看到，尽管商品中有色近期跌幅很多，但受环保限产影响较大的铝跌幅就不明显。因环保影响，包括黑色和部分化工品都出现供应失衡问题，产能扩张受到限制。

　　环保常态化对黑色系商品影响较为直观，此外库存处于低位，也是支撑价格快速上行的另一诱因。低库存下，只要供应存在一定收缩，价格弹性就会很大。而2014年以前，煤炭库存较多的时候，市场稍微减产对价格影响就没有这么明显。同时，黑色系上涨也存在资金因素。7月份之后的国家金融政策微调，银行间流动性变得充裕，资金开始流向确定性比较高的商品资产。

　　钢材旺季或难旺

　　时至8月末，钢铁市场传统的“金九银十”旺季即将到来，价格上涨是否仍将延续？

　　卓创分析师赵丽丽认为，今年是环保政策实施的第二年，上半年环保力度不减，预计下半年限产会继续加强，钢材产量上行空间有限，或会导致钢厂高利润持续。同时，下半年地产开工相对较旺，且地铁建设等项目的批准，也将会对钢材的需求起到一定拉动作用。整体来看，市场利好大于利空。“金九银十”阶段，钢材的整体需求尚可，且库存或有进一步消化，预计下半年钢材市场价格或高位运行。

　　不过程小勇却认为，黑色系商品存在潜在利空因素。首先地产上半年补库后，若下半年力度持续，将导致库存再度累计，与地产去库存政策是背离的。比如，安置房、棚改后面比例下降的问题等。地产资金来源受到限制的话，投资、新开工率将会保持稳定或出现下滑。近日已有市场传言称，部分地区的银监局发文暂停新增房地产信托的报备，未来地产调控可能越来越严格。此外在供应端，因为前期环保限产影响已在近期价格上体现出来，后期若产能缩减不及预期，市场可能会再度出现库存累积的情况，那商品价格仍面临比较大的调整压力。

　　曽节胜也认为，在当前高价位下，钢价下行压力较大。7、8月份市场已提前透支了利好因素，因此旺季钢价也不会有超预期表现。从钢材价格2017年全年数据来看，钢价走势和淡旺季是完全背离的，钢价上涨与否与淡旺季没有必然联系。后期钢价短期回调更符合基本面逻辑，市场价格越高，累积的风险就越大。

　　股期背离持续拉大

　　除黑色系商品外，近期PTA、橡胶等化工商品价格也相继上行，期货市场走势强劲。

　　8月17日，Wind商品指数再次创出本轮牛市行情的新高1220点，一举突破了2017年9月以来的盘整行情。与此同时，今年上证指数则持续下跌，截至昨日收盘，上证指数今年以来已累计下跌17.34%。

　　【海通证券(600837)、股吧】期货研究所主管高上认为，回顾过去18年，股市与商品形成了三轮“商品先行股市后行”的规律，但目前两市背离仍在加剧。虽然近两年大宗商品表现强势，但股市相对应的板块表现却十分乏力。Wind数据统计显示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺纹钢期货上涨125%，Wind钢铁指数上涨25%；同期，铜期货上涨25%，申万铜板块下跌10%；同期，铝期货上涨50%，申万铝板块下跌30%。据2017年年报显示，在归属母公司股东的净利润同比增长率方面，按申万行业分类，钢铁增长396%，有色增长138%，铜铝各增长69%、68%，铅锌增长447%，建材增长76%。鉴于价格机制影响，大宗商品价格上涨从上游向下游传导依然是一种大概率事件。股市对应的周期板块，如沪铜、沪铝、螺纹钢与相应板块的上市公司对比，走势存在较大的背离。因此，这种背离可能会增加机构在未来对相应板块的配置。

　　对于近期商品市场与股市走势背离的问题，程小勇也表示，商品和股市的联动性并不是很稳定的正相关关系。最简单的逻辑是，当前所有上涨的商品都是原材料，对下游企业利润压缩明显。当前受环保影响，订单向大企业流动，规模企业利润表现比中小企业好。在此情况下，上游向下游剥削利润，大企业向中小企业剥削利润，市场利润分配存在结构问题，这种结构是不稳定的。

　　程小勇称，可以看到前段时间化纤企业由于上游PTA价格上涨而停产，说明原材料价格向下游利润传导已经出现不畅，这对整个经济、股市来讲，不是一个很好的信号。此前两年，市场通过工业企业去杠杆，化解了产能过剩，但如今市场环境又发生了变化，上游结构优化，下游或将出现滞胀情况，经济结构不稳定。因此市场对A股钢铁板块利润维持高位是不认可的，但对期货原材料还是归于基本面的判断，归结于政策方面的因素，更加直观。股期背离的情况，未来或再度通过商品下跌得到修复。