军工：中报业绩持续改善 重点聚焦央企龙头

　　本周核心观点

　　1、军工板块整体营收增速加快，归母净利润维持较高增速。2018年上半年军工板块160家上市公司共实现营业收入3013.78亿元，同比增长14.35%，增速较一季度提高6.9个百分点，板块营收增速加快；实现归母净利润达139.99亿元，同比增长24.91%，净利润增速维持较高增长水平。

　　2、国防信息化及航空板块营收增长明显，地面兵装板块盈利能力亮眼。分板块来看，除船舶板块外，其余板块(航空、航天、地面兵装、国防信息化、材料及加工)均实现营收正增长，国防信息化、航空板块增长超过20%；除船舶和核电板块外，其余板块均实现归母净利润正增长，地面兵装、国防信息化板块增长超过40%。

　　3、央企龙头增长显着优于整体水平，整机类企业表现更为突出。我们重点关注的11家央企龙头企业2018年上半年共实现营业收入561.88亿元，同比增长26.72%，实现归母净利润22.11亿元，同比增长39.17%，营业收入与归母净利润增速均高于行业整体水平。

　　4、地面兵装及航空板块预收账款大幅增加，进一步预示产业链拐点将至，下半年业绩高速增长可期。

　　5、行业拐点临近，首选央企龙头。进入2018年，军工行业基本面拐点逐步显现，外部因素：国防预算增速超预期，2018年中国国防预算11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素：(1)军工产业链业绩迎来拐点，一方面，随着军改影响逐步消除，订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱，新装备定型批产将加速，陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面，实战化练兵加速新装备列装，有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2)军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方案有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升。

　　6、在标的选择上，我们认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。国家队龙头：关注两条投资主线，一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。

　　7、重点推荐组合

　　国家队龙头：

　　1、整机：中直股份、【内蒙一机(600967)、股吧】；

　　2、分系统/器部件：中航机电、中航光电、航天电子、【航天电器(002025)、股吧】；

　　3、院所改制：【国睿科技(600562)、股吧】。

　　民参军国产替代：

　　1、军用碳纤维：光威复材；

　　2、军用ATE:航新科技；

　　3、军用半导体：景嘉微。