页岩油行业：资本开支超预期 产量增速却下降

　　事件

　　我们在4月份出具报告《再谈页岩油资本开支纪律》，就页岩油公司的财务数据，讨论了资本开支纪律的可能性。目前页岩油公司2018年中报均已公布，我们就上半年的财务数据，审视一下资本开支的实际情况。

　　页岩公司出现两大趋势

　　页岩公司的管理层都将重心转向了长期发展，抑制了将现金流投入短期增长的冲动，在适度的资本开支增长、还债和股东回报中寻求平衡；2)行业并购整合加速。BP赤字105亿美金收购了BHP公司在Permian等主要区域的资产。国际石油公司开始重视页岩开发。

　　页岩油资本开支超年初预期，但仍理性

　　2018年上半年，美国44家上游页岩公司实现了210亿美金的经营利润(2017年上半年只有62亿美金)；实现了500亿经营现金流(2017上半年是390亿)；实现了300亿自由现金流。其中，93亿用于现金分红和股票回购，80亿用于还债，其余用于资本开支。

　　截至中报，页岩公司整体2018年资本开支计划681亿，同比+10%，比年初计划上调了5%。其中，页岩油公司2018年资本开支计划281亿美金，同比+19%，比年初计划上调了10%。上调的主要原因是油价表现好于预期。

　　 2019年页岩油产量增速将下滑

　　页岩油公司对2018年产量增速的预期仍维持在11%，与年初预测相比变化不大。对2019年，页岩油公司尚未给出产量增速预估。

　　受制于管输及各种储运瓶颈，页岩油产量增速下滑(详见报告《Brent-WTI价差拉大，重温2011》)。根据我们对EIA月报预期的跟踪，其对美国2019年原油产量增速的预测从2018年6月月报开始持续下调。EIA对美国本土48州的产量预测，2019年将同比增加71万桶/天，远低于2018年的增幅(133万桶/天)。

　　风险提示：国际油价大幅下跌的风险；后期页岩油企业资本开支低于预期的风险。