煤炭行业：业绩继续稳步增长 关注动力煤龙头标的估值修复行情

　　本期行业观点：

　　受益供给侧改革，煤炭价格高位盘整，煤炭上市企业经营大幅改善。2018三季度煤炭开采公司营业收入稳步增长，三季度表现亮眼。2018三季度累计煤炭开采上市公司实现营业收入6478亿元，同比增加6.22%。其中，动力煤板块实现营业收入4977亿元，同比增加6.60%；炼焦煤板块实现营业收入1501亿元，同比增加5.00%。2018Q3营收表现更加亮眼，动力煤板块实现营业收入1763亿元，同比增加9.1%，环比增加2.5%；炼焦煤板块实现营业收入522亿元，同比增加3.9%，环比下降1.0%。

　　煤价维持高位，煤炭开采及子板块归母净利率均继续上升。2018三季度煤炭开采板块、动力煤子板块、炼焦煤子板块的净利率分别为10.71%、11.67%、7.54%，较之2017年的10.03%、11.19%、6.27%均有所上升。从毛利率和净利率的变化情况可以看出，动力煤板块的表现均优于炼焦煤板块。

　　煤炭开采板块期间费用率总体略有下降。2018三季度煤炭开采板块期间费用率为14.30%，较2017年14.30%持平。两个子板块的期间费用率表现与整体相一致，动力煤板块期间费用率为15.47%(2017年15.34%)，炼焦煤板块期间费用率为13.13%(2017年13.26%)，期间费用率控制良好。从细分项目看，销售费用率变化一致，管理费用率、财务费用率出现板块分化。财务费用方面，2018三季度动力煤板块财务费用率为2.96%，较2017年下降0.58个百分点；而炼焦煤板块的财务费用率为4.49%，较2017年上升0.26个百分点。相对于动力煤企业，炼焦煤企业盈利能力相对较弱，仍面临较大的融资压力。

　　煤炭开采板块资产负债率整体保持稳定。截至2018年9月底，煤炭开采行业整体资产负债率为50.05%，较2017年底下降1.59个百分点，较2018年6月底下降0.88个百分点，行业资产负债率整体保持稳定。截至2018年9月底，动力煤板块平均资产负债率为46.19%，较2017年底下降1.06个百分点；炼焦煤板块平均资产负债率为61.03%，较2017年底下降3.04个百分点。

　　煤炭上市公司ROE将随财务报表改善而逐步提升。2018三季度煤炭开采行业整体ROE水平9.53%，同比下降0.13个百分点，整体保持平稳。从历史数据上看，行业平均ROE与煤炭价格高度相关。而当前煤炭价格已经修复至2012年下半年630元/吨左右水平，但煤炭上市公司当前ROE水平仅恢复至13%左右水平，距2012年15.71%尚有进一步提升空间。

　　投资建议：行业ROE水平随财务报表的逐步改善而逐步提升，煤炭上市公司盈利能力不断增强，因此仍给予行业“看好”评级。前市场避险情绪渐浓，动力煤标的盈利稳定，处于相对低估值状态，叠加高分红、高股息特性凸显，首推龙头标的中国神华、【陕西煤业(601225)、股吧】；另外看好后续环保限产导致烯烃价格继续上涨，推荐现代煤化工煤制烯烃标的【中煤能源(601898)、股吧】。

　　（文章来源：【申万宏源(000166)、股吧】）