建材行业：初窥农村需求的“黑盒子”

　　农村建设地位空前，涉及约6亿人口的需求的“黑盒子”。我国乡村常住人口约5.8亿，市场巨大但研究十分缺乏，可谓庞大的需求“黑盒子”。我们以庞大的数据挖掘结合实地的深入考察，探索农村需求背后的核心驱动力，从农户与公共投资两条主线，建立起分析框架和并展望未来轮廓。

　　我们认为，在农村建设持续财政投入与中西部等地区近年扶贫基建抢工的背景下，海螺水泥、【冀东水泥(000401)、股吧】、华新水泥、万年青、塔牌集团等水泥企业有望持续受益；在农村家庭“收入投资剪刀差”持续扩大的趋势中，消费建材迎历史机遇，东方雨虹、伟星新材、北新建材、三棵树等公司有望迎来市场容量持续快速增长的历史机遇。

　　农户需求怎么看：人口与收入驱动的“消费”属性，消费建材下沉机遇空前。农户固定资产投资以自建房为主，本质是一种消费，核心驱动力是收入。人口外流与收入水平提升是农户需求的两个相反力量，我们自建“农村总收入”指标可以充分拟合2014年前历史数据， 2014年后农户固定资产投资与“农村总收入”彻底背离体现出建筑结构主体升级的天花板；农户收入与投资“剪刀差”的扩大将主要带来内装提质的巨大空间，消费建材迎历史机遇，外墙涂料、地面材料、管材与防水等市场有望快速扩容；从竣工面积考虑，农村自建房是一个丝毫不小于城镇住宅的巨大消费市场：2017年城镇住宅竣工面积7.18亿平，而农户住宅竣工面积也达到6.69亿平，考虑过去未较低起点的存量市场，空间将更为巨大。

　　公共投资怎么看：财政是核心驱动力，短期扶贫、供水抢工，长期结构调整。中央财政“三农”投入与农村非农户固投呈稳定比值关系。我们采用“全国公共财政农林水事务支出”测算，1元“农林水支出”约对应3.5元的农村非农户固定资产投资，推算回溯，计算结果显示2017年农村非农户固定资产投资达到6.68万亿。我们测算，2017年农户自建建筑约消费水泥1.45亿吨，而公共投资中仅近两年已经放缓的道路建改项目2017年保守估计就要消费1.3亿吨，因此整个公共投资的水泥需求量要远大于农户自发需求(预计在3-4倍)。近年农村公共投资侧重有所改变；安全用水、扶贫异地搬迁、危房改造以及环保将成为未来需求主力增长点，且2019年在部分领域或会出现抢工情况，西部地区或弹性较大。风险提示：人口过快流出，财政政策转向。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）