机械行业：11月销量增速有所放缓 国产品牌依旧亮眼

　　事件：2018年11月，共计销售各类挖掘机15877台，同比增长14.9%，其中国内市场销量14150台，同比增长9.8%，出口销量1717台，同比增长86.2%。1-11月累计销量187393台，同增增长48.4%，国内市场销量169921台，同比增长44.2%，出口销量17351台，同比增长106.6%。

　　点评：

　　11月销量增速有所放缓，19年增速预计前高后低

　　11月单月销量15877台，同增14.9%，环降30pct，增速放缓主要是去年十九大导致10月开工延期至11月，因而基数特别高所致。从开工小时数来看，11月小松挖机开工小时数133.0，同比下滑13.7%，与去年10月基本持平，再次验证了开工晚1个月的判断。12月销量预计仍有20%左右的增速，即便销量与去年持平，全年销量也将突破20万台大关。经历过10月的促销和翘尾因素后，行业销量从高增长回归到高基数、稳增长的常态，已进入景气周期中后程，19年在国四标准出台预期、更新需求延续、海外出口持续高增长及基建稳增长发力等因素驱动下需求并不悲观，全年销量将维持在高位，预计仍有5%-10%的增长，增速大致会呈现前高后低的走势。

　　中大挖增速进一步收窄，小挖持续增长强劲

　　从不同机型来看，11月单月大挖、中挖、小挖分别销售2023/3070/9057台，同比增长3.1%/-6.2%/18.4%，前10月累计销量分别为25570/44432/99919台，同比增长49.5%/54.2%/38.9%。小挖增速连续3个月最高，在机器换人、乡村振兴及城镇化等因素驱动下小挖未来持续扩张潜力最大；中挖开始出现负增长，一方面是房地产新开工和销售四季度放缓，另一方面受到大、小挖的挤压替代，未来较难扩张；大挖与环保政策有一定关联，环保政策适当放松带来采矿业扩产进而会拉动大挖的需求。

　　国产龙头表现依旧亮眼，市场份额未来还有提升空间

　　前11月CR4、CR8市占率分别为55.5%、78.2%，同前10月的55.7%、78.1%基本持平，行业竞争格局短期依旧保持稳定，国内像中联、山推等厂商都推出挖机新产品来进军挖机行业，预计19年行业竞争会有所加剧，我们认为对外资品牌中小挖市场份额的冲击会更大。11月国产品牌依旧表现最为亮眼，单月市占率环比提升3.1pct至61%，再创今年最高水平，而其他品牌市场份额出现不同程度下滑，前11月国产/欧美/日/韩品牌市场份额分别为55.8%/17.2%/15.4%/11.6%，较前10月提升0.6/-0.2/-0.2/-0.2pct，其中三大国产龙头三一、徐工、柳工市占率分别达到23.0%/11.5%/7.0%，较2017年全年提升0.8/1.6/1.2pct，随着国产中大挖技术水平和产品实力的提升以及在小挖领域性价比优势的进一步凸显，未来龙头市场份额还有一定提升空间。

　　投资建议：内忧外患中逆周期调节品种受益，2019年需求并不悲观，工程机械龙头业绩增长确定，重点关注三一重工、柳工、浙江鼎力、安徽合力等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑。

　　（文章来源：财通证券）