申万点评带量采购：降价幅度超预期 看好4个投资方向

　　首批全国4+7城市药品集中采购靴子落地：最终降价幅度超市场预期，体现医保局降价决心。拟中选品种及企业：本次集采最终有25个品种和企业获得拟中选资格，其中12个品种由独家通过了一致性评价的国内仿制药企中标；只有2个品种由原研药企中标。每个品种对应1家中标企业，涉及的核心公司及中标品种数为：华海药业、京新药业、扬子江药业、豪森药业、正大天晴、信立泰、科伦药业；降价幅度：本次拟中选品种的平均降价幅度约54%，15个品种降幅超过50%，竞争格局较好品种的平均降幅约45%，竞争较充分品种的平均降幅约61%。

　　上海率先公示配套政策，未来或在全国推广：医药工业、商业集中度同时提升。上海地区发布集采补充文件，作为此次带量采购的领头羊，此份补充文件具有较高的借鉴作用。核心要点：1)保证采购量，鼓励企业降价中标：中选品种采购量占比至少为50%；同一品种通过了一致性评价的企业≥3家的，不再采购不符合申报要求的其他企业药品；2)堵住规则漏洞，令观望者放弃侥幸心态：符合申报要求的未中选“最高价”药品，须根据价差实现梯度降价；3)指定大型医药商业公司为配送商，实行货款预付，缓解商业公司垫资压力：上海地区公示本次集采配送企业名单，所有25个拟中选品种在上海地区的配送均由国药控股和上海医药两家商业龙头承包，同时实行95%货款预付制。

　　定量分析：相关公司收入影响几何。我们测算了本次集采涉及的每家企业的保守收入影响，分为中标和失标两种情况，具体测算方式请见报告正文。计算结果如下，中标企业：：扬子江药业、华海药业、京新药业、科伦药业、信立泰、豪森药业；丢标企业：乐普医疗、恒瑞医药、海正药业、海思科；恩华药业。

　　医药新时代，药企新起点，归零再出发。行业规则已经了发生重大变化，药企需要重新审视自己的核心竞争力究竟在何处，是成本控制还是学术推广，以及已有的核心竞争力是否可以顺应行业的变化。新规则之下曾经的某些优势终将清零，切勿患得患失心存侥幸。未来我们看好4个投资方向。1.大型仿制药公司：大型仿制药公司一定是制剂、原料药一体化的，确保生产成本最低，并且产品数量多、技术壁垒高、梯度衔接性好，赚规范化生产的钱，看好：中国生物制药、科伦药业、华海药业；2.创新药公司：拥有较强研发实力以及学术推广的药企占据先发优势，目前创新药的定价较为友好，但也不能放弃海外临床、创新药出口的尝试，看好：恒瑞医药、药明康德、百济神州；3.民营医院：参考三明模式，带量采购可能会导致公立医院医生实际收入大幅下降，逼迫医生选择薪酬待遇更市场化的民营医疗机构。最终留在医保支付体系下的公立医院更多承担基础的医疗救助工作，而私立医院则承接中高端的医疗需求，看好：国际医学、爱尔眼科、通策医疗；4.医药商业：正本清源医药商业回归配送商的本质，看好：上海医药、国药股份。

　　风险提示：医保支付价推行不及预期；后续执行不及预期；本轮试点品种有限，等到下一轮采购可能市场竞争格局将发生改变。