大金融板块：1月社融创新高 金融政策再加码

　　核心观点

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　　本周观点：1月社融创新高，金融政策再加码

　　1月社融超预期扩张，但M1增速再次下行，预示未来宽信用政策仍会逐步加码。今年金融板块三大看点。一是科创板持续推进，券商将享受政策红利。二是信贷预计继续扩张，利好资本充裕具备资产扩张潜力的银行股。三是保险，理财，外资等资金批量入市，保险投资约束应该会进一步放开。

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　　子行业观点

　　证券：监管红利引导行业改善与发展。顶层设计加大直接融资对民营企业支持力度，券商既是推动者也是受益者。政策和市场环境边际变化优化行业经营环境，重视板块高弹性。银行：中办、国办发文引导金融机构加大民营企业融资支持。1月社融数据显示信贷扩张启动，宽信用深度推进。资产规模扩张有望驱动盈利进一步释放。保险：平安、太保1月保费增速有所承压，但负面因素已基本释放，价值增长有望稳步推进。投资渠道扩容，利于分散风险获取稳健投资收益。我们预计2019年新业务价值增长将向上改善、内含价值稳健成长，保险为低估值优选配置板块。

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　　行业推荐公司及公司动态

　　1)证券：关注优质券商投资机会，推荐中信证券、招商证券。2)银行：看好零售转型与资本充裕银行，看好平安银行、招商银行、建设银行、常熟银行。3)保险：精选个股，推荐新华保险、中国人寿。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

　　报告正文

　　本周观点

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　　证券：监管红利引导行业改善与发展，重视板块高弹性

　　政策环境多维度改善。顶层设计明确支持符合条件的民营企业多维度扩大直接融资，券商是推动直接融资的重要力量，也将受益于直接融资发展。2019年1月37家上市券商共实现营业收入191亿元，环比-36%；净利润68亿元，环比-12%，受上月高基数影响券商业绩下滑。未来我们预计监管在活跃市场交易、鼓励价值投资、创设衍生品等方面仍有利好政策出台。监管推动直接融资、优化交易监管、鼓励创新业务等政策红利不断，政策和市场环境边际改善优化券商经营环境，引导行业改善与发展，重视板块高弹性。监管政策向优质券商倾斜，行业资源整合初现端倪，优质券商综合实力优势显着，盈利和抗风险能力凸显。我们预计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB1.0-1.4倍，PE17-23倍。关注优质券商价值投资机会，推荐中信、招商。

　　1。点评《关于加强金融服务民营企业的若干意见》

　　2019年2月14 日**中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》(下文简称“《意见》”)，引导金融机构加大民营企业融资支持。

　　加大直接融资支持力度。《意见》加大多维度政策支持，积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。一是通过科创板增量改革提升服务民企营业能力。《意见》强调抓紧推进在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。科创板是自上而下的增量改革，将提升资本市场服务民营企业中科技创新类企业能力。二是稳步推进新三板改革，激发新三板活力。《意见》要求稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。监管多次提及深化新三板改革，此次《意见》强调促进新三板成为民营企业融资重要平台，表明监管对支持引导新三板功能发挥态度积极。此外，还将通过多种方式促进资本市场服务民营企业。《意见》要求完善股票发行和再融资制度、扩大定向可转债适用范围和发行规模、扩大创新创业债试点、支持民营企业债券发行、深化并购重组改革，促进资本市场服务民营企业。

　　券商是直接融资的推动者和受益者。券商作为推动直接融资的主体力量，未来将通过股权融资、债券融资、并购重组等方式支持民营企业扩大直接融资。同时，直接融资发展也将为券商发展提供土壤，券商有望直接受益。

　　2。上市券商2019年1月月度经营数据概览

　　1月股指小幅上涨，交投活跃度提升，投行业务中IPO和再融资边际回暖，债券融资规模收缩。根据Wind显示，1月上证综指上涨3.64%，深证成指上涨3.31%，创业板指数下跌1.8%，上证国债上涨0.64%。股票日均交易额2967亿元，环比上涨12.4%。1月末两融余额7282亿元，环比下跌3.6%；1月券商股票质押新增未解押股数63亿股，环比上升8.4%，新增股票质押未解押参考市值660亿元(按2019年2月13日收盘价测算)。IPO单月规模127亿元，环比上升346%；再融资单月规模1086亿元，环比上升22.4%；债权承销规模4850亿元，环比下跌26.3%。新增券商资管产品424只，截至月末资产净值合计18830亿元。

　　受上月高基数影响券商营收和净利润下滑。1月37家上市券商共实现营业收入191亿元，环比-36%；净利润68亿元，环比-12%，受上月高基数影响券商业绩下滑。政策环境多维度改善，市场预期向上，我们预计2019年券商业绩有望回暖。优质券商综合竞争实力强，经营稳健均衡，盈利和抗风险能力凸显，具备价值投资机会。

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　　银行：宽信用深度推进，社融数据回暖

　　大中型银行：信贷扩张启动，宽信用深度推进

　　本周大中型银行三件大事。第一是，2月14日**中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，引导金融机构加大民营企业融资支持。意见要求新发放公司类贷款中民营企业贷款比重应进一步提高，并且发挥国有大型银行“头雁”作用，大型银行主动作为引导行业加强民企信贷投放。

　　2018年底以来大中型银行支持民企政策频出。从公布民企融资存量数据的大中型银行来看，民企融资支持比例已相对较高，加大民企支持力度对信贷结构变化的影响较为有限。另外意见也明确指出商业银行要遵循经济金融规律，科学设定信贷计划，不得组织运动式信贷投放。银行需提升数据治理、客户评级和贷款风险定价能力，在有效防范风险前提下加大对民营企业支持力度。我们认为监管明确运动式信贷投放是严令禁止的红线，大中型银行加大民企信贷支持资产质量仍是核心考虑。大中型银行在偏好逐步修复、风控能力增强的同时，扩大对优质民企信贷投放，有利于在资产质量平稳的前提下获取相对较高收益。

　　第二是邮储银行正式纳入国有大型银行。2月11日银保监会公布最新银行金融机构法人名单，邮储银行纳入国有大型银行之列。截止2018年Q3末，邮储银行资产规模达9.35万亿元，商业银行中排名仅次于交通银行列第六位。2018年前三季净利润467.1亿元，同比增长15.42%，净利润增速在六大行中排名第一。我们认为邮储银行资产规模与结构、经营模式与特征皆与大型银行相近，纳入大型银行管理较合理，并且在资本计量方法等监管标准上后续也有望与大型银行趋同，如采用内评法。

　　第三是1月社融数据大幅回暖，企业信贷强力支撑。大中型银行作为银行业融资主体，我们认为其趋势特征与社融数据较为一致。1月社融与信贷数据有两大亮点，一方面是企业信贷显着发力，包括企业中长期贷款和短期贷款在内的实体贷款大幅反超票据融资，显示大中型银行风险偏好修复，信贷意愿提升。另一方面是表外融资大幅回暖。非标融资的主要载体委托贷款和信托贷款明显修复，二者1月环比共下降354亿元，同比仅降95亿元，降幅较上月大幅收窄5504亿元。非标回暖显示理财转型推进，非标投资政策边际放松成效初现。大中型银行表内信贷和表外融资共发力，宽信用深入推进，资产规模扩张有望驱动盈利进一步释放。

　　区域性银行：资本有望补充，信贷投放能力增强

　　本周区域性银行主要有两个事件。一是中办、国办联合印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，对银行服务民营企业的具体事项作了细致安排。《意见》指出实施差别化信贷政策；在银行监管层面引导银行提高民企贷款占比、建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制；支持银行通过资本市场补充资本，尤其提及把民营及小微企业融资服务质量和规模作为中小行发行股票(包含IPO、定增)的重要考量因素。区域性银行的目标客群民营中小企业占比较高，《意见》的出台将有利于缓和区域性银行客户的信用风险，稳定资产质量；服务民营及小微企业较多的区域性银行有望享受发行股票的便利优惠，相对紧缺的核心一级资本充足率(尤其是部分城商行)有望得到补充，进而增强信贷投放能力。

　　二是江苏银行议案拟成立票据经纪业务部。江苏银行为央行开展的票据经纪试点之一，未来票据经纪业务的推广有望使商业银行在票据市场发挥更大作用。具体而言，商业银行除了传统的票据直贴、转贴业务外，可进一步充当票据中介的角色。票据具有交易场景、信用风险相对可控、流动性较强的特点，是当前银行服务实体经济的重要形式。2018年末票据融资余额达5.8万亿，同比大增48.7%，占人民币贷款比例达4.2%，较2017年末提升1pct。长期来看，区域性银行参与票据经纪业务市场有望增厚中间业务收入；但短期内，由于票据市场规模较小，且企业贴现和银行转贴现链条较通畅，票据经纪业务的中收贡献预计有限。

　　1月金融统计数据和社融数据解析：表外融资回暖，信贷强力支撑

　　1月新增社融4.64 万亿元，同比多增1.56万亿元，前值1.59万亿元。实体贷款新增3.57万亿元，同比多增8850亿元。表外融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银承)止跌回升，当月新增3432亿元，同比多增2254亿元。委托贷款和信托贷款(非标)明显回暖，未贴现银承继续高增。企业债当月新增4990亿元，同比多增3828亿元。社融存量增速在贷款、企业债、表外融资改善驱动下较上月回升0.6pct至10.4%。

　　1月新增人民币贷款3.23万亿元(前值1.08万亿元)，同比多增0.33万亿元，增幅较上月收窄约1656亿元。贷款同比增幅收窄的主要原因为非银贷款。非银贷款当月减少3386亿元，同比多降5248亿元。非银贷款大降为信贷腾挪空间。非金融企业贷款当月新增2.58万亿元，同比多增8000亿元，增幅较上月扩大5700亿元。实体贷款反超票据融资显示银行风险偏好修复。当月新增人民币存款3.27万亿元，同比少增5815亿元，前值916亿元。春节期间薪资发放因素使得存款具季节性，主要是居民存款大增。居民存款当月新增3.86万亿元，同比多增2.99万亿元。1月 M1同比增速0.4%，降至历史最低位，M2同比增速较上月提升0.3pct至 8.4%。

　　今年以来政策持续发力提振信贷供给，政策通过降准、加大资本补充等提升银行信贷扩张能力。社融大增释放宽信用推进信号，但由于具有开门红与春节的季节性因素影响，单月放量趋势需观察。看好资本充足与零售转型突出标的。

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　　保险：投资渠道扩容，价值增长稳步推进，低估值优选配置板块

　　平安、太保披露1月数据，总保费增速有所承压，分别由于转型抑制增速与开门红启动节奏较晚所致，我们认为负面因素已基本释放，价值增长有望稳步推进。投资端渠道持续扩容，继允许投资永续债、二级资本债后，中办、国办继续推进取消保险资金财务性股权投资行业范围限制，有利于渠道丰富、分散风险。整体看来，2019年保险新业务价值向上改善、内含价值稳健成长，是绝对收益或中长期底仓配置优选板块。我们以2月15日收盘价计算，2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为0.95、0.70、0.64和0.68，估值优势显着，对板块维持增持评级。个股上推荐健康险持续发力，“以附促主”战略推动保费增长，利好代理人质态提升的新华保险；以及高现价产品利于获客，以量补价策略推动NBV短期提振的中国人寿。

　　投资端扩容持续推进，丰富渠道分散风险

　　2月14日**中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，其中提出研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。

　　取消险资开展财务性股权投资行业范围限制。2018年10月《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》中最早提出取消保险资金财务性股权投资和重大股权投资的行业范围，要求保险公司综合考虑自身实际，自主审慎选择行业和企业类型，并加强股权投资能力和风险管控能力建设。我们认为《意见》再次提到此点，意在推动股权投资管理办法正式稿的加速落地，持续扩大保险资金开展战略投资的业务范围，推动保险资金更好地服务实体经济。

　　投资端扩容在路上，分散风险利于资金长期价值投资。2018年以来银保监会大力推进保险资金设立纾困基金，并提出此部分资金不纳入权益资产计算的投资比例，后来进一步提出允许专项产品通过券商资产管理计划和信托计划来化解股票质押流动性风险。据银保监会披露，截至2019年1月25日，保险业纾困基金专项产品规模合计为1160亿元，涵盖了10家保险资管公司，其中已有5单产品成功落地，完成投资约22亿元。我们预计未来一段时间将会有更多的专项产品投资落地，将有效提振市场信心。银保监会允许保险机构投资银行发行的永续债和二级资本债，在利率下行环境下有利于锁定较为可观的长期收益。目前市场上唯一发行的中国银行永续债票面利率达4.5%，较同期债券基准利率(前5日五年期国债收益率均值)高出157bp。投资端的扩容将有效分散保险资金的投资风险，在丰富投资渠道的同时，也可以获取优质资产带来的超额收益。

　　平安、太保2019年1月保费快评

　　平安、太保2019年1月寿险总保费收入分别为1212亿元和516亿元，分别同比增长5.2%和2.9%，总保费增速较低主要由于平安主动压缩短期储蓄险规模，导致新单增长受到抑制，1月新单增速为-20%，但产品结构的调整压力将在未来几个月逐步释放，价值增长有望稳步推进。太保开门红启动较晚，拖累总保费增长，关注未来业务推进力度。

　　财产险业务继续保持较快增长，平安产险2019年1月实现原保费收入325亿元，同比增长18.7%(车险同比+10.6%，非车险同比+35.1%)，车险增速较去年同期有一定提升，非车险业务仍维持较快涨幅。太保产险实现原保费收入154亿元，同比增长19.1%，增幅较去年同期提升0.9pct。大型险企已经稳住前期商车费改对经营带来的冲击，边际改善迹象明显，有望借助领先的渠道布局，科学的内部协调，成本优势明显，未来竞争优势显着。

　　（文章来源：华泰证券）