煤炭行业：经济稳、政策平 板块估值修复尚有空间

　　投资要点

　　核心观点：动力煤，在煤管票管控影响下，主产地煤炭产量较难释放，在内陆需求稳定情况下坑口煤价或将维持涨势；上游煤价持续上涨或将对沿海煤价形成支撑，加之5月份部分电厂开始为迎峰度夏提前补库，对动力煤需求有提升作用，短期港口煤价有望逐渐趋稳或小幅反弹。焦煤，焦炭价格有望实现提涨，对上游焦煤价格打压意愿不强。虽然焦企开工率小幅下滑，但仍处于高位，叠加焦化厂焦煤库存持续下降，存在补库需求，因此短期焦煤价格预计维稳运行。焦炭，由于目前钢厂下游需求旺盛，高炉开工率有望维持在高位；焦企出于利润考虑主动收紧供给导致钢厂被动去库存，后续钢厂补库需求较强，焦炭价格有望上涨。

　　投资策略，上周，上证指数、深证指数分别下降5.64%和6.12%。造成本轮回调的主要原因有二：其一是在3月份经济数据超预期后，4月25日举行的国务院政策例行吹风会上央行的表态引发市场对于后续货币政策即将出现边际收紧的猜想；其二则是在前期市场整体估值持续修复后的获利兑现。前期我们一直强调市场逻辑将逐步由前期的“经济退、政策进”演变为“经济稳、政策平”阶段，央行所提的稳健货币政策(总体上力度得当、松紧适度)也充分印证了这一点，因此股票市场的大趋势依然向好。在此背景下，前期滞涨的周期和蓝筹股的估值修复预计将会是下一阶段的主流板块，煤炭股的估值修复将从1-2月份的流动性推升被动修复进入对经济见底预期推升下的主动修复阶段。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：【陕西煤业(601225)、股吧】、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的：西山煤电，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　行业要闻回顾：

　　(1)1-3月晋陕蒙合计原煤产量5.6亿吨占全国原煤产量的69%(2)3月【中国动力(600482)、股吧】煤进口同比下降45.77%炼焦煤进口同比增长53.1%(3)榆林第五批22处煤矿复工复产产能2940万吨累计复产产能4.11亿吨(4)榆林：一季度原煤、洗煤产量下降15.8%。

　　国际煤价：

　　动力煤价格全面下跌，炼焦煤价格全面上涨。(1)截至4月26日，纽卡斯尔动力煤价格为87.72美元/吨，周环比下降2.08%。(2)截至4月26日，峰景矿硬焦煤价格208.00美元/吨，周环比上升1.46%。

　　国内煤价：

　　港口动力煤价格全面下跌，港口焦煤价格周环比持平。(1)截至4月26日，环渤海动力煤指数收于579元/吨，周环比持平；截至4月26日，秦皇岛5500大卡山西优混价格614元/吨，周环比下跌4元/吨。(2)截至4月26日，京唐港山西产主焦煤库提价收于1770元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格为1850元/吨，周环比持平。(3)截至4月19日，无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格稳中有降。

　　国内库存：

　　秦港库存环比上升、6大电厂库存环比下降；焦煤港口库存环比持平，焦化厂焦煤库存环比下将。(1)本周，秦皇岛港库存650.00吨，周环比上升11万吨，广州港库存217.90万吨，周环比下降10.6万吨。(2)六大电厂库存1513.72万吨，周环比下降49.29万吨，日耗煤63.05万吨/天，周环比上升1.46万吨/天，可用天数为24.01天，环比下降1.37天。(3)京唐港炼焦煤库存255.00万吨，周环比持平，独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存766.79万吨，周环比下降1.31万吨。

　　风险提示：

　　经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

　　（文章来源：中泰证券）