天然气行业2020年度策略：供需向好可预期 管网改革新纪元

　　行业观点

　　环保政策持续推动能源转型，七年需求增长空间近70%：2019年受经济下行、煤改气进程放缓影响，前三季度增速回落至10.2%，但我们认为天然气需求存在韧性，预计20年消费量同增9.4%至3387亿立方米，到25年消费量增量空间70%、复合增速8%，主要基于：1)环保限令提供政策基础，PM2.5指标回升或催使环保政策趋严基调不变，“2+26”城市大气防污染治理，19-20年仍有煤改气目标189万户；2)能源转型下天然气占比持续提升，天然气仍将是控煤任务下的主要替代能源，预计19年占一次能源比例提升至8.4%，距离十三五目标仍有1.6pct差距；同时我国8%左右的天然气渗透率水平远低于全球平均值24%，远期增长空间十分可期。

　　国产气强劲增长，气源拓展+储气调峰提升供应能力：国内增储上产要求下，2019年前三季度国产气同比增长9.9%至1277亿立方米，增速为五年来同期最高，对外依存度增势明显放缓，稳定在43%左右。我们认为未来我国天然气供应保障能力将不断提升：1)上游勘探开发力度加大，国产气源日渐丰富，国家鼓励“三桶油”增加上游资本开支，18年以来新增探明地质储量同增49.7%至8312亿立方米；2)中俄东线投产拓宽进口渠道，达产后输送能力380亿方/年，我国年进口能力达1050亿立方，进口气源多元化；3)储气库调峰能力短板逐渐弥补，目前已建成27座地下储气库，设计总库容近500亿立方，调峰能力100亿立方。

　　国家管网公司牵一发而动全身，气价机制理顺有望加快：上游气源多样化、下游需求稳定，当下天然气产业链的核心掣肘在于中游，解决关键在于国家管网公司。围绕着“管住中间，放开两头”的总体思路，目前我国油气改革行至深水区，国家管网公司的成立可谓水到渠成，同时其牵一发而动全身，有望打通天然气上下游：

　　1)加速油气管道建设，打破垄断、引入社会资本参与管网建设；

　　2)管道互联互通提升运输效率；

　　3)气价下降、利用规模提升直接利好城燃企业，龙头公司竞争力有望进一步提升。

　　价格改革方面，国家管网公司为门站价取消提供重要基础，中游环节独立运营有望将管输费用从省门站价中剥离，实现上游出厂价市场化。短期看，居民用气涨价难导致下游顺价困难，门站价彻底取消尚待时日；长期看，国家管网公司一方面实现运销分离，出厂价与管输费用剥离后将根据下游需求波动；另一方面带动中游降本增效，终端售价降低有利于居民、非居民用气价差收窄，促进天然气价格理顺。

　　投资建议

　　考虑到：天然气上游供应能力提升，下游需求稳定增长，国家管网公司成立后将全面优化中游管网系统，打通上下游、加快理顺气价机制，我们看好天然气产业投资机会，重点推荐管道天然气业务持续增长，具备上下游一体化优势的 A 股城燃龙头【深圳燃气(601139)、股吧】与港股城燃龙头新奥能源，以及相对低估值的港华燃气。

　　风险提示：宏观经济超预期下行，中美贸易摩擦高于预期，环保政策放松，采暖期暖冬，改革力度不及预期。