中金公司：证券行业有望复制过去两年“开门红”行情 快速实现估值修复

　　今年，券商股表现频繁“刷屏”市场，在年底又迎来一波行情。证券行业明年的业绩表现、股价表现备受市场关注。

　　12月24日，中金公司发表2020年证券行业展望观点。

　　中金公司看好证券板块在市场风险偏好提升下的短期估值修复行情。中期来看，自上而下的资本市场改革与开放进程将继续推动头部券商由估值提升到盈利改善。长期来看，在机构业务、财富管理、产业投行和以强大中后台建设和领先公司治理为基础的全业务链协同方面具备优势的公司，将具备长期的alpha。中性假设下预计2020年证券行业净利润同比增长9%。

　　具体从时间上看，短期来看，证券行业有望复制过去两年“开门红”行情，快速实现估值修复。券商板块短期表现与市场风险偏好呈现高度正相关；回顾过去两年，在流动性预期宽松、市场改革政策推出、估值处于相对低位等部分或全部因素综合影响下，板块在一季度均实现“开门红”行情、股价达到年内高点。12月中以来估值修复行情已然启动，当前板块仓位和估值仍处历史低位：若假设板块估值有望达到2019年初高位，则对应A股券商指数、A股大券商、H股主要券商上行空间仍有18%、18%、36%。

　　中期来看，自上而下的资本市场改革与开放进程有望继续推动头部券商由估值提升到盈利改善。

　　此次改革在市场定位(资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用)、市场理解深度(尊重市场发展规律，发挥市场在资源配置中的决定性作用)、改革实施力度(十二个方面全面深化改革，涉及在上市及交易制度、上市公司质量、中介机构建设、中长期资金入市、市场开放等方方面面)以及改革落实效率(科创板从宣布设立到首批25家企业上市交易仅8个月时间)等方面不断超出市场预期。在此轮资本市场改革的浪潮中，证券公司作为资本市场重要的中介服务机构，将迎来市场广度及深度提升下的全面发展机遇，综合实力领先的头部公司受益更明显。

　　长期来看，在机构业务、财富管理、产业投行以及以强大中后台建设和领先公司治理为基础的全业务链协同方面具备优势的公司，有望具备长期的alpha(投资积极回报)。

　　同时，中金公司也提示行业风险，简要概括来看风险主要在于：股、债市场大幅波动、交投清淡、市场改革不及预期等。