环卫行业深度报告：十年五十倍 如何掘金环卫新能源？

　　投资要点

　　2020年11月30日发布的深度报告《制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通》对环卫新能源驱动因素、市场释放节奏与空间进行了分析演绎测算，在此对行业进一步分析。

　　与市场不一样的观点：

　　1)环卫新能源非短周期爆发已具备技术性与经济性，十年长周期赛道五年7倍十年50倍。预计十年市场分两阶段释放，2030年渗透率达80%：

　　稳定渗透期(20-25年)：政策推动持续加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率20年3.31%提升至25年15%，25年新能源环卫车销量2.74万辆，是20年销量的7倍，20-25销量CAGR为48.01%。25年新能源环卫市场空间139.27亿，20-25年CAGR为41.25%。

　　快速爆发期(25-30年)：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快速放量，渗透率从25年15%迅速提至30年80%，30年新能源环卫车销量19.13万辆，是20年销量的50倍，25-30销量CAGR为47.46%。30年新能源环卫市场空间971.14亿，25-30年CAGR为47.46%。

　　2)环卫新能源经历一轮洗牌龙头已现，稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。

　　回顾历史：环卫新能源竞争格局更优，新能源CR6 68%超传统21pct。新能源高端占比59%超传统21pct。环卫新能源已经经历一轮洗牌，龙头已现：1)上装龙头复制油车优势，强者恒强份额持续上升：盈峰环境/龙马环卫市占率22.1%/8.8%，同增5.8pct/5.0pct.2)整车企业龙头一枝独秀：整车厂商逐步退出回归产业链上游底盘供应商。宇通重工一枝独秀展示制造&服务优势，市占率20.5%，逆势回升同增4.1pct。

　　展望未来：a)稳定渗透期渠道为王：渗透率提升主要来自政策推动，政府为主要采购方，关注拥有渠道优势的传统上装龙头；b)快速爆发期产品力优先：经济性优势拐点替代内生驱动强，企业为主要采购方，关注拥有制造与服务优势的环卫装备龙头。

　　四大因素驱动环卫新能源替代，25年迎经济性拐点内生驱动快速放量。

　　1) 政策：碳排放有望纳入中央环保督察，公共领域车辆电动化政策加码；

　　2) 排放：环卫车低速运行排放大，减排效果显着；

　　3) 续航性能：电动环卫车续航里程较大提升，替代硬实力已经具备。

　　4) 经济性：新能源公交LCC为传统公交的70.72%，新能源环卫LCC为传统环卫的89.97%。新能源公交3年可实现平价，新能源环卫需要7年，均已实现全生命周期平价。未来成本下降推动经济性优势快速体现，预计25年新能源环卫4年即可实现平价，对比较公交3年(渗透率82.21%)已经接近。内生驱动强，环卫新能源快速放量。

　　两大行业特点决定三大核心竞争力。环卫装备具有To G到To B转型&多品种小批量多批次两大特点。关注制造、渠道、服务三大核心竞争力。1)制造：a。技术：研发投入加码壁垒已现，上装&底盘技术优势明显；b。供应链：龙头公司战略合作上游供应链稳定，整车龙头依托新能源客车龙头地位享强议价能力；c。成本：整车企业一体化生产&电池集采毛利率高，上装龙头生产规模效益体现。2)渠道：上装龙头多年深耕渠道广泛完备，整车龙头全国渠道初步布局To B渠道优势爆发可期。3)服务：城市形象提升形成品牌力诉求，龙头售后团队规模庞大实力雄厚。

　　建议关注：盈峰环境：龙头出击新能源再度领跑，龙头地位复制环服订单市场第一；【ST宏盛(600817)、股吧】：制造+服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通；龙马环卫：新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点。

　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化不及预期，市场竞争加剧。