期货日报：“DCE·产业行 衍生品服务企业风险管理”系列报道之一——玉米行业格局变化 企业期现结合稳经营

　　记者 吕双梅

　　编者按

　　为进一步提升疫情背景下产业企业风险管理能力、稳定企业生产经营、助力保供稳价和实体经济高质量发展，大商所近日在线上开展了“DCE·产业行 衍生品服务企业风险管理”系列活动，邀请众多行业专家对产业发展情况及期现结合案例与经验进行分享。即日起，本报特推出“DCE·产业行 衍生品服务企业风险管理”系列报道，敬请关注。

　　当前，玉米行业格局有了新的变化。从国内看，随着临储去库存接近尾声，国内玉米市场化程度越来越高，玉米价格波动较大；从国际看，大宗商品价格上行，俄乌冲突引发全球粮食危机，谷物价格也出现大幅上涨。在此背景下，玉米期货、期权等场内外衍生工具的日益丰富，为产业链企业的稳健经营提供了风险保障。

　　6月1日，由中粮期货主办的“DCE·产业行 衍生品服务企业风险管理系列活动——玉米专场”在线上举办，与会嘉宾分别就“玉米：供需再平衡 拥抱不确定性”“玉米新格局下的基差及期权交易应用”“玉米产业客户案例分享”等进行了讲解和分享，切实帮助企业解决生产经营和风险管理中遇到的实际问题，提高玉米行业内企业对衍生品市场的认知。

　　全球玉米市场趋于紧张

　　中粮贸易有限公司商情部玉米研发总监黄福海就全球及国内玉米市场的再平衡进行了详细分析和讲解。他表示，2020/2021年度至今，全球玉米市场趋于紧张，价格进入上涨周期。南美干旱天气的炒作、俄乌冲突导致的谷物供给冲击以及美国玉米新作种植面积缩减等因素，共同推动国际玉米市场价格创出近年新高。

　　黄福海介绍称，从种植端看，近两年美国农作物总面积维持稳定，玉米播种面积难有明显增长。此外，国际能源、化肥价格大幅上涨都会推高玉米种植成本。

　　国内方面，黄福海表示，近两年我国玉米产需缺口较为明显，进口谷物、国内小麦、稻谷饲用替代规模有所提升，国内玉米现货价格维持高位运行。“国际各主产国进口玉米成本变化，以及新季中美两国玉米单产的不确定性，使得进口成本变化对国内价格预期形成很大影响。”

　　中粮期货研究院常务副院长、负责人李楠认为，在经济全球化的背景下，国际事件会影响进出口水平，2022年国际农产品价格整体将呈现高位振荡的特征，有效供给难以明显恢复。当前，国内玉米产业面临产需缺口长期存在、进口成本倒挂、新年度种植成本抬升等多方面风险。

　　“花样”套保助力企业稳健经营

　　“近几年，玉米价格出现大幅波动，玉米价格从2019年的1800—1900元/吨涨至目前的2900—3000元/吨。对于企业来讲，尤其是大型贸易商、大型养殖企业和深加工企业，他们每年的经营量和需求量都比较大，库存也比较大，玉米价格的大幅波动给企业经营带来较大风险，企业需要期现结合来规避风险、稳定经营。”北大荒中垦珠海贸易有限公司谷物贸易部经理张琪说，目前行业内有多种期现结合模式，包括趋势性套保、期货交割接货、基差交易、月间套利对冲、场内期权、场外期权等。

　　张琪对基差交易及期权工具进行了着重介绍，并以实际案例讲解了企业应如何利用基差及期权工具化解生产经营风险。

　　“基差有三方面的优势。”张琪说，一是可以将绝对价格波动风险转化为相对的价格波动风险，即基差波动风险，可以大大降低企业在现货贸易过程中承担的高波动风险，从而提高现货贸易企业经营的稳定性和可持续性。二是基差波动主要是受商品当前供需平衡的影响，受其他因素影响较小，现货贸易商的优势恰恰是对现货供需的判断比较准确，基差贸易可以充分发挥出此优势。三是期货的回归属性决定了基差贸易的风险水平相对较低，因此可以在期货市场给出溢价的情况下通过合适的策略构建安全边际，达到低风险利润稳定的经营目标。

　　张琪还举了企业利用基差点价的实例。某企业在5月11日购买了C2207+30的基差合同，点价期截至6月25日，当时现货价格为2940元/吨，期货价格为2920元/吨，基差为+20。6月6日，期货价格为2830元/吨，北方港口销售的现货价格为2880元/吨，基差上涨至+50，该企业以2860元/吨进行基差点价确认，企业对锁销售，综合盈利20元/吨。如果该企业在5月11日通过现货一口价以2940元/吨买入玉米，到6月6日进行销售，则会亏损60元/吨。

　　此外，张琪还表示，合理地运用期权，可以对期货的套保效果进行补充。比如，在2022年1月4日玉米期货价格为2675元/吨，现货价格为2670元/吨，企业有2万吨玉米库存，为避免库存跌价风险，当时企业有两种选择：一是在期货上做空，二是买入看跌期权。经过对后期的价格涨跌趋势和基差走势的判断，企业认为价格上涨、基差走弱的概率大，故选择以买入行权价格为2680元/吨的看跌期权的方式做套保。4月6日，盘面价格反而涨至2874元/吨，此时现货价格为2790元/吨，企业付出期权权利金80万元，现货盈利240万元，综合盈利160万元。如果选择期货套保做空，则可能要承担价格与预期反方向变动所带来的潜在风险。

　　李楠表示，企业进行风险管理一定要考虑时间成本、资金效率，近年来，企业能够使用的衍生工具愈加丰富，在合适的场景下，企业若能结合一定的主观判断，累购、累销期权等策略结构能够有效、合理帮助企业进行风险管理。“累购累销的结构化期权方案能够给予企业更为稳定的利润来源，相比较而言，累购累销期权的优势在于可以获得更低价格的头寸，但是对企业专业能力的要求更高。”