中信：OPEC+决议好于预期，有望推动油价上行

　　中信证券(600030,股吧)研究

　　▍OPEC+达成协议，后续增产不确定性解除。

　　北京时间7月18日晚，OPEC+达成协议：

　　1）从2021年8月起每月增产不超过40万桶/天，直到当前的580万桶/天减产额度全部释放；

　　2）若需求恢复迅速，则减产将在2022年9月结束，若较为缓慢，减产将持续至2022年底；

　　3）上调沙特、俄罗斯、阿联酋、伊拉克和科威特等国的减产基准合计163万桶/天，新基准将于2022年5月生效；

　　4）OPEC+仍将每月召开一次会议，下一次会议定于9月1日，并将在2021年12月评估市场情况，以进一步决定后续产量。

　　▍供应端不确定性有望主导近期及后续油价趋势。

　　油价整体由供给、需求、流动性三个因素决定，且趋势上受当前时点供应、需求中不确定性更强的一端主控。站在当前时点，我们认为，未来2-3年需求复苏并持续增长的态势基本明确，供应端不确定性会重新成为后续油价走势的主导因素。过去两周OPEC+谈判反复，引发市场对供应端放量的担忧，导致油价回落。我们认为短、中、长期油价应分别关注OPEC+产量变化、伊朗潜在的增产、美国页岩油产量的后续变化。

　　▍短期：OPEC+决议全面好于市场预期，有望支撑近期油价强势表现。

　　此前OPEC+预期若8月环比不增产，则8月全球原油供应缺口可达170万桶/天。7月1日OPEC+会议开始前市场曾预期该组织8月增产规模在50-100万桶/天之间，随后OPEC+谈判未达成协议导致过去2周油价连续环比回落，市场预期OPEC+8月可能增产约150万桶/天或更多，或者将于8月上调多国减产基准，甚至面临减产联盟解体的危机。此次OPEC+决议在8月增产幅度、基准线上调时间和联盟稳定性方面均好于市场预期，预计7-8月全球原油去库趋势大概率将延续，有望支持油价强势表现。

　　▍中期：此轮油价有望在未来一年内达峰，建议关注美伊谈判和9-11月需求端扰动。

　　结合油价历史复盘、供需格局、库存水平和产油国诉求，我们认为此轮油价上行周期或有望延续，峰值可能出现在两个窗口期的其中一个：

　　1）此轮OPEC+达成产量决议后，7-8月流动性宽松叠加需求旺季，供应端可能出现较显着的缺口，近期油价有望冲高；

　　2）若近期油价未显着冲高，预计2021Q4-2022H1需求会恢复到疫情前水平后继续增长，除美国外的供应端剩余产能有限，供应紧张料将推动油价在3-6个月的窗口期内冲高，并以OPEC或页岩油增产、基本面回归平衡告终。此外，下半年应关注8月伊朗权力交接后美伊谈判进度、以及9-11月传统需求淡季和疫情后需求复苏周期叠加下需求端对油价的扰动。

　　▍长期：预计未来2-3年油价将维持在60甚至65美元以上。

　　需求持续增长背景下，供应端来看，美国页岩油采取更重视现金流回报的经营策略，经营现金流投资比例从疫情前的80%~130%降至当前的40%~65%，多家页岩油企表态将仅在全球供应实质性紧缺时增产，而不以油价高低为依据。预计未来OPEC+对油价的影响力将重新回升。该组织致力于将库存水平降至2010-2014年的低水平，并通过支撑油价保障财政收支平衡，IMF预测沙特、科威特、阿联酋、伊拉克2021年财政收支平衡油价分别为76、69、66、71美元。

　　▍风险因素：

　　需求不及预期；供应端超预期增产；流动性迅速收紧。

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