广发期货国债期货日评：超预期降息，期债突破上行

　　【市场表现】

　　国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.70%，创2020年5月8日以来收盘新高；5年期主力合约涨0.52%，2年期主力合约涨0.19%，均创1月28日以来收盘新高。银行间主要利率债收益率普遍大幅下行7-15bp，中短券表现更好。截至17：00，10年期国开活跃券220210收益率下行7.5bp报2.9025%，10年期国债活跃券220010收益率下行7.8bp报2.6550%，创2020年5月22日以来新低；5年期国债活跃券220016收益率下行9.5bp报2.39%，5年期国开活跃券220203收益率下行10bp报2.5025%，1年期国债活跃券220014收益率下行14.87bp报1.68%。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。资金面方面，银行间市场周一流动性宽松不改，隔夜和七天回购利率盘桓低位，国有和股份制银行发行的一年期同业存单（NCD）利率应声下滑逾10个基点（bp），重回2%下方。

　　【基本面】

　　中国1-7月固定资产投资同比增5.7%，预期6.2%，前值6.1%；中国7月社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，预期增5.3%，前值增3.1%；中国7月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期4.6%，前值3.9%；中国1-7月房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；商品房销售面积78178万平方米，下降23.1%；房地产开发企业到位资金88770亿元，下降25.4%。7月各项经济数据放缓符合PMI和高频数据指示。和局部地区疫情反弹、地产销售再度回落、高温天气影响户外施工和用电有一定关联，6月释放积压需求后7月经济数据环比出现回落，整体内需仍然不足，后续各项稳增长政策仍需持续释放，尤其地产政策或需要进一步放松。

　　【政策面】

　　央行开展4000亿元MLF操作（8月到期量6000亿元）和20亿元逆回购操作，MLF利率和OMO操作利率分别下调10BP至2.75%和2.00%。此为2022年继1月以来第二次下调MLF和OMO政策利率。本次为“缩量降价”续作，缩量续作或指向流动性总量不是主要矛盾，重在以调降政策利率引导贷款利率下行，推动企业融资成本降低。预期本月20日公布的LPR利率将要下调，不排除5年期LPR下调幅度或更大。从降息触发因素来看，7月社融总量低于预期结构转差，主要受到6月后政府债支撑大幅下降和信贷下滑拖累，短期社融读数预期偏弱，15日公布的社零、工业增加值、固定资产投资增速均低于预期，疲弱的融资需求和“紧信用”压力或为本次降息主因。央行二季度货币政策执行报告指出“2022年二季度以来，公开市场7天期逆回购和中期借贷便利的中标利率均保持不变，这有助于在全球主要央行加息背景下平衡好内、外部均衡”，当前国内经济压力下货币政策偏重扩大内需进而调降政策利率。

　　【操作建议】

　　后续来看，市场资金利率已达底部区间，降息后资金利率继续下行的可能性不大，但降息为货币政策宽松空间打开的重要信号，中期资金利率向政策利率收敛应为趋势，但这个过程主要依赖实体融资需求对资金供给的自然消耗，短期货币宽松不会退出，资金利率低位徘徊的时间或延长，引导债市收益率下行，操作建议维持周报观点期债短期多单参与，当前进入移仓换月做多建议转向2212合约。