海外能源问题干扰持续，锌价或仍偏强运行

　　东海期货研究

　　要点：

　　海外：进口矿月度加工费降低35美元/干吨至165美元/干吨，矿端紧缺情况不改；然欧洲能源危机下，天然气价格屡创历史新高，8月中旬托克宣布将从9月1日起关闭BUDEL30万吨/年的锌冶炼厂，锌价短暂刷新近2个月新高。

　　库存：近期锌锭库存去化幅度较大，但是这并不是因为下游消费显着转好，而更可能是因为产量下降的幅度大于消费收缩的幅度。截至8.25日，LME库存虽仍在8万吨以下的历史低位，但库存环比7.29日已增长6625吨，在供应端暂无增量的情况下，海外消费弱势显现。

　　国内：供需双弱格局不变，相比海外的能源扰动，国内部分省份仍然受到电力短缺的影响，预计8月精炼锌产量环比小增有小幅增加，仍不及预期。加上限电的边际影响，国内精炼锌供应呈现趋紧趋势，支撑锌价。

　　结论：在供需双弱下，供应的矛盾大于需求，同时库存进一步去库，给锌价以底部支撑。不过同时全球高通胀和经济下行压力下，国内外需求有较弱，消费的支撑力度不足，但是未来在国内地产政策的刺激下，内需仍有亮点值得期待。

　　操作建议：多单谨慎持有

　　风险因素：国内限电对供应的影响，去库持续性

　　行情回顾

　　7月在宏观大环境的影响下，有色金属在7月上旬多呈现下跌态势，沪锌也不出所料地走出了深“V”反弹的走势。在7月15日跌至21625元/吨的价位，触及2021年6月下旬以来的新低之后，沪锌一路震荡走高，截止8月25日，沪锌主力收25645元/吨，较8月初上涨约2000元/吨。伦锌月度涨幅也达8%。沪伦比值为7.2左右，并且有扩大的趋势。

　　图表1 内外盘价格走势

　　资料来源：wind, 东海期货研究所整理

　　图表2 沪伦比值

　　资料来源：wind, 东海期货研究所整理

　　欧洲冶炼厂检修燃爆市场

　　近日能源问题愈演愈烈，不管是海外还是国内市场关注度均较高，特别是欧洲冶炼厂因能源问题计划于9月1日关闭，再次将市场焦点拉到欧洲能源问题，伦锌价格触及近2个月新高。2021年10月继新星公司宣布减产50%后，嘉能可宣布将对欧洲地区德国、西班牙、意大利冶炼厂进行错峰生产，内外盘锌价暴涨，均创下2008年以来新高，时隔近一年，新星公司再次检修。

　　回顾最近一段时间因为能源价格欧美市场冶炼厂减产的事件：

　　1、8月16日全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂。而此前，Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。

　　2、8月4日晚嘉能可公告称随着欧洲能源价格的飙升，欧洲锌供给受到严重威胁，有可能进一步减产。

　　由于欧洲精炼锌企业相较国内而言更为集中，其产能约在230万吨，占据全球精炼锌总产能的18%。而欧洲最大的精炼锌企业就是嘉能可，产能主要分布在西班牙、德国、意大利四家冶炼厂，最早一次因为能源危机引发的锌价飙升是在去年10月，嘉能可宣布其在欧洲三国的80万吨锌冶炼厂错峰生产；第二大企业就是Nyrstar，在同期也宣布将削减其三家欧洲冶炼厂（荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby）产量的50%。目前欧洲接近50万吨冶炼厂处于关停状态，整个欧洲锌产能利用率将下降至70%左右，而正常情况下欧洲锌冶炼产能利用率高达95%。

　　图表3 欧洲主要锌冶炼国产量（单位：万吨）

　　资料来源：Wind, 东海期货研究所整理

　　图表4 欧洲锌冶炼利润（单位：美金/吨）

　　资料来源：Bloomberg，东海期货研究所整理

　　图表5 欧洲冶炼厂减产情况

　　资料来源：公开资料整理，ILZSG，东海期货研究所整理

　　7月国内精炼锌产量超预期下降，8月产量增量亦不及预期

　　2022年7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，不及前期预期，环比减少1.26万吨或环比减少2.57%，同比减少3.93万吨或7.63%。2022年1~7月精炼锌累计产量为344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。

　　据SMM调研，7月国内精炼锌产量降低，下降幅度超过前期预期。产量减少的原因：陕西部分炼厂控产运行，带来主要减量；内蒙古部分冶炼厂常规检修，产量下滑；甘肃某炼厂轮流检修，带来主要减量；湖南部分再生锌炼厂常规检修，带来减量；广西某小型炼厂由于自有矿山检修，导致冶炼减产运行。

　　SMM预计2022年8月国内精炼锌产量环比增加3.51万吨至51.1万吨，同比去年增加0.21万吨或0.42%。产量增加的原因：河南，陕西，内蒙古，青海等某炼厂检修后恢复正常生产，带来增量；四川某炼厂用次氧化锌生产，产量增加；甘肃某炼厂轮检逐步结束，产量增量明显。

　　9月因高温极端天气逐渐消退，限电对生产的边际影响减弱，冶炼厂预计产量环比增加至53-54万吨或削弱供应端支撑。

　　图表6 中国精锌产量（单位：万吨）

　　资料来源：Wind, 东海期货研究所整理

　　图表7 ILZSG世界精锌产量（单位：万吨）

　　资料来源：SMM，东海期货研究所整理

　　图表8 交易所库存（单位：万吨）

　　资料来源：Wind, 东海期货研究所整理

　　图表9 SMM锌七地社会库存（单位：万吨）

　　资料来源：Wind, 东海期货研究所整理

　　四川限电影响，国内精炼锌供应呈现趋紧趋势

　　四川省是锌冶炼的大省，大型锌冶炼厂四环电锌以及【宏达股份(600331)、股吧】(600331)，小型锌冶炼厂有源富锌业、俊磊锌业等，四川省锌冶炼样本产能为48万吨，占全国产能的7.7%左右。

　　根据Mysteel调研，目前四川的限电政策影响冶炼厂日产量约为0.15万吨的产量，按照《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》一周计算此次限电将影响1万吨左右的电解锌产量。

　　整体来看，虽然近期加工费相比7月小幅上行50元/吨，8月国内精炼锌产量环比增加，但增量主要来自炼厂检修后的复产，另外也是由于前期部分地区进口锌矿集中到货，短期矿紧张的问题得到缓解，炼厂加紧复产。冶炼厂利润情况并没有实际好转，近期副产品硫酸价格持续回落，炼厂生产积极性仍一般。加上限电的边际影响，国内精炼锌供应呈现趋紧趋势，支撑锌价。

　　由于7月以来西南地区整体降水量偏枯，四川省的限电风波可能向周边的云南省蔓延。云南同样也是有色金属冶炼大省，其锌冶炼产能占全国比例在15%左右，如果水电资源持续紧张，限电范围扩大，对锌的供给冲击可能进一步扩大。

　　图表10 中国精锌产能分布

　　资料来源：Wind, 东海期货研究所整理

　　图表11 锌精矿加工费

　　资料来源：卓创，东海期货研究所整理